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（二）财务报表分析的四个方面
报表分析一般从四个方面进行。其中，赢利能力衡量企业的赢利状况；企业偿债能力反映企业抗风险能力；运营能力考核企业经营循环能力；发展能力体现企业发展趋势。
1．赢利能力
（1）销售利润率
销售利润率=净利润销售额=996549000≈20％
销售利润率是衡量企业赢利能力的重要指标，销售利润率越高越好，它与行业有一定的关系。而销售利润率与应收账款的回款率需要匹配分析，否则，如果出现销售利润很高而应收账款比例也很高的现象，也不能准确地反映企业的赢利能力。
（2）总资产净利率
总资产净利率=净利润期初期末平均资产余额=9965（16900＋20850）/2≈
总资产净利率将资产质量与资产的开工效率、使用效率联系在一起。企业资产额大小并不能完全说明问题，还要看资产的创利能力。处于同一行业不同企业的资产净利率甚至可以有六倍的差距。一些日本企业的投资产出率竟然能够达到国内企业平均水平的十倍，资产的效率非常高。所以，资产净利润是体现一个企业创利能力的重要指标。一些新兴的民营企业一般没有历史包袱，所以它的资产投资经营效率非常高，而一些国有企业由于有沉重的历史负担，资产利用效率较低。
（3）净资产收益率
净资产收益率=净利润净资产（所有者权益）=996513405≈743％
净资产收益率实际上是股东的回报率，就是净利润除以所有者权益。在正常经营的情况下，分析企业的赢利能力要考虑企业的销售和资产流动等因素。
如果你来投资企业，你想几年收回投资呢？有人说五年、八年；有人说三年、五年，有人甚至说半年、一年。在中国，我们的投资者预期较高。为什么会出现这种现象呢？
在中国这样的新兴市场上，商机比较多，所以投资者的期望值很高，希望能够快速回收资本。而在市场相对成熟的国家，投资者的期望值会比较低，投资回收预期也比较长。在正常经营情况下，企业的赢利能力取决于企业自身的销售情况、资产流动情况等。如果企业销售赢利低，但是资产赢利能力比较高，那么股东回报率也会比较高。所以，要结合多个因素对企业的赢利能力进行分析。2．偿债能力
（1）流动比
流动比率=流动资产流动负债=127905830≈219％
当企业的到期债务无法偿还时，债权人就会首先考察企业的流动资产；一般性负债到期无法偿还，如应付账款到期不能偿还，就要考察企业的应收账款。资产和负债之间的匹配度，特别是流动资产与流动负债之间的配比，是分析企业偿债能力的重要因素。
（2）速动比
速动比率=流动资产…存货流动负债=12790…28205830≈171％
在资产中，存货的变现能力很差，所以，流动资产减去存货后再除以负债，就叫做速动比率，可以更准确地反映企业的偿债能力。一般情况下，速动比率达到1∶1是比较理想的。
（3）债务比
债务比率=债务总额资产总额=5830＋975＋64020850≈357％
债务的总额除以资产的总额为债务比率。一般而言，企业债权人和股东都比较关心这个数据。比如，企业的总资产是1000万元，但这1000万元是借款而来的，那么债权人就会感觉到投资收益没有保障。因为债权人要的是现金，而资产经过变现一定会让企业的资产缩水、打折，所以把握度不高。因此，债权人在借款给企业时，要考虑企业的资产结构。而股东享受公司权益在债权人之后，也要考虑资产偿债后的情况。比如，企业的总资产是1000万元，属于债权人的就是1000万元，股东的利益就得不到保障。正是由于融资债务的风险性，在制度规范的企业中，经理人的融资决策往往会受到诸多限制，比如企业每年的融资额度，必须要经过董事会一致通过，以保护股东的权益。因为，任何融资行为实际上都是把公司的资产抵押出去。所以，从这个角度而言，债务的总额是需要控制的。
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五、财务报表分析（2）
（4）产权比
产权比率=债务总额股东权益总额=5830＋975＋64013405≈555％
产权比是债务总额除以股东的权益总额，这个数据与股东利益直接挂钩。如果企业的债务总额和股东权益总额相当，意味着股东投资可能完全需要抵偿债务，股东便承担了较大风险。股东对于风险的偏好选择具有决定意义，举债的权利、举债的额度不是受经营管理者支配，而是要受股东的支配。一般来讲，企业经理人比较偏向增长性，风险的控制意识较弱；而股东比较注意保护股本的安全，会在决策上偏保守。实际上，这两者是制衡的关系。但在中国的一些企业，股东与经理人往往是同一个人，这就需要经营者自身的平衡能力要强。3．运营能力
运营能力指的是企业经营的循环，它包含以下一些指标。
（1）应收账款周转期
应收账款周转率=销售收入期初期末应收账款平均余额=49000（3500＋3885）/2
≈1327
应收账款的周转期是全年天数除以应收账款周转率，即365除以1327，约等于28天。销售收入里面应收账款所占比重会影响到企业经营的循环。
（2）存货周转期
存货周转率=销售成本期初期末平均存货余额=27500（2610＋2820）/2≈1013
存货周转期是全年天数除以存货周转率，即365除以1013，约等于36天。这一数值与内部的运作效率联系在一起。存货周转期越短，表明企业经营良好健康。当然，存货周转期与企业的经营形态也有关系。例如，制造型的企业存货周转期肯定大于贸易公司。
（3）营业周期
营业周期=存货周转天数＋应收账款周转天数=36＋28=64（天）
营业周期是应收账款的周期和存货周转的周期之和。这两个因素加起来就是企业从买进原材料到最后收到货款的营业时间。营业周期这一考核指标非常重要。通过相同行业内的不同企业的营业周期的比较，可以看出企业运营的效果。通过同一企业不同营业周期的比较，同样可以看出经营效率的高低。
当然，平均营业周期应该与销售的增长相匹配。比如，有人说他的营业周期很好，但是销售收入掉下去了，这种情况就不妙。还有一种情况是，销售收入是上去了，但是营业周期加长了，这实际上是在牺牲效率来换效果，也不是一种很好的做法。
（4）总资产的周转率
总资产周转率=销售收入期初期末平均资产余额=49000（16900＋20850）/2
≈26（次）
总资产的周转率表明了资产对于销售的贡献能力，体现了资产运作效率的高低。一些企业通过控制资本投资的节奏，清理无效的过度资产，以加快经营循环。
4．发展能力
（1）销售增长率
销售增长率=本年销售增长额上年销售收入总额=49000…3750037500≈3067％
本年销售的增长额除以上年销售的收入总额，即为企业本年的销售增长率。需要注意的是，销售的增长需要与利润增长匹配起来。如果你的销售增长了100％，但是你的利润增长了10％，那就说明你的销售质量还不够高。
（2）资本增长率
资本增长率=本年所有者权益增长额年初所有者权益=13405…1066510665≈257％
企业经营的结果应当追求股东利益的增长，即资本的增长。如果你的销售总额增长，但是所有者权益没有增长，就说明销售的创利能力差。所以，它要和利润的增长匹配起来。
（3）总资产增长率
总资产增长率=本年总资产增长额年初资产总额=20850…1690016900≈
总资产的增长也是企业的追求，直接体现企业经营的规模，但总资产的增长是负债的增长还是资本的增长，要放在一起看。总资产的增长率为20％，其中负债增长了10％，资本增长了10％，这时就要做一个对比度的分析了。发展能力分析涉及销售的增长、资本的增长和总资产的增长，同样还要做一下匹配度和关联度的分析，例如分析行业发展趋势、企业竞争力的排名、市场占有率的排名、产品赢利组合、客户价值的选择等，这样的分析才会比较到位。
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五、财务报表分析（3）
（三）杜邦分析法
1杜邦分析法的概念及全貌
杜邦分析法（TheDuPontSystem）是美国杜邦公司的一批非财务专业的经理人为了避免专业报表的繁琐，而自行设计的财务分析框架，是一种比较实用的财务比率分析。整套分析层层递进，环环相扣，既联系资产负债表与利润表，又将经营分析指标串联了起来，既表现了个体，又体现了关联性，从而满足了通过财务分析进行绩效评价的需要，在经营目标发生异动时经营者也能及时查明原因并加以修正。它是企业经理人分析企业财务状况的一个好工具。
图3…3杜邦分析法
2杜邦分析法各指标间的关系
（1）图3…3中左边最底层的销售成本、管理费用、销售费用、销售税金和财务费用，构成了总成本费用。销售收入减去总成本费用，加上其他利润，减去所得税，就是利润表所反映的最后结果，即净利润。净利润除以销售收入是销售净利润率，用公式表示：
销售净利率＝净利润÷销售收入
销售净利率反映了企业利润总额与销售收入的关系。从这个意义上看，提高销售净利率是提高企业赢利能力的关键所在。
（2）图3…3中右边最底层的资产部分分成两类，一类是流动资产，另一类是非流动资产，两者相加得到总资产；总资产除以销售收入为总资产的周转率，用公式表示：
总资产周转率＝销售收入÷总资产
总资产周转率表明了资产对于销售的贡献能力，体现了资产运作效率的高低。企业要联系销售收入分析企业资产的使用是否合理，流动资产和非流动资产的比例安排是否恰当。此外，还必须对资产的内部结构以及影响资产周转率的各具体因素进行分析。
（3）总资产的周转率乘以销售利润率，就是资产的净利润率，用公式表示：
资产净利率＝销售净利率×总资产周转率
资产净利率反映企业全部资产能给企业带来多少净利。资产净利率也是一个重要的财务比率，综合性比较强。它是销售净利率和资产周转率的乘积，因此，要进一步从销售成果和资产营运两个方面来分析。
（4）图3…3右边中间部分的实收资本，加上资本公积、盈余公积、未分配利润，为所有者权益，也叫做净资产。净资产和总资产之间的关系，就是财务杠杆，在这里我们定位为权益乘数。权益乘数乘以资产净利率，就是权益净利率，也被称为股东回报率，用公式表示：
权益净利率＝资产净利率×权益乘数
权益净利率是一个综合性很强的财务比率，是杜邦分析系统的核心。它反映所有者投入资本的获利能力，同时反映企业筹资、投资、资产运营等活动的效率。它的高低取决于总资产利润率和权益总资产率的水平。
（5）图3…3的上面是权益乘数，是总资产与所有者权益的比率，可以称为财务杠杆，用公式表示：
权益乘数=总资产÷所有者权益
又可以表示为：
权益乘数＝1÷（1－资产负债率）
权益乘数反映所有者权益同资产的关系，同时也能够反映企业负债程度，权益乘数越大，企业负债程度越高。在总资产需要量既定的前提下，企业适当开展负债经营，相对减少所有者所占份额，可使权益乘数提高，这样能给企业带来较大的财务杠杆利益，但同时企业也需要承受较大的财务风险压力。因此，企业既要合理使用全部资产，又要妥善安排好资金结构。
1997年，长虹和康佳两家家电企业的市场竞争非常激烈。通过报表，我们可以看到，两家企业的股东回报率最后是一样的。这是为什么呢？原来，长虹的权益乘数是1，而康佳的权益乘数是6。也就是说，康佳的自有资本比较低，资产的负债率比较高，而长虹自有资本比较高。就是因为有一个权益乘数的差异，使两者的股东回报率是一样的，但康佳的融资风险比较大，随着市场竞争的加剧，家电毛利率的下降，康佳的高负债经营直接导致康佳的经营危机。
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五、财务报表分析（4）
3杜邦分析法的管理延伸
我们也可以把企业每月的经营分析用杜邦分析法把它延伸下去。怎么延伸呢？企业每月的股东回报率实际上是跟每月每个部门的经营绩效指标挂钩在一起，这样就变成了财务指标和绩效考核指标的衔接。也就是说，让经理人每个月的工作绩效跟财务指标的结果牢牢地联系在一起。比方说，存货周转率这个指标，实际上就会牵扯到在制品的增长率、原材料的增长率、产成品的增长率，同时这个指标再延伸下去就是产品的损耗率、工时的消耗率、订单完成率，还有质量。这样就可以不断往下延伸，管理和财务整个就被打通了。
把标准的资产负债表、损益表和现金流量表组合在一起，很大程度上能够帮助我们发现管理背后的问题。作为一位经理人，要善于把财务的指标引申到管理的考核中去，通过财务指标的变动发现企业经营中的问题。这是需要每一个经营管理者认真思考的。
在实际管理中，我们的企业往往不注重经营与管理改善、经营与财务风险的平衡。股东回报率关键取决于三个因素：销售利润率、总资产周转率与权益乘数。其中，销售利润率是经营性指标，是企业市场化的能力，取决于企业外的能力。总资产周转率是销售收入通过运用多少总资产而得，是管理性指标，是企业管理水平高低的重要体现：有些企业盲目扩充规模，就会使这个指标值下降，从而拖累了股东回报率。因此，这也是不可忽视的。权益乘数是表现股东控制资产规模的指标，是企业风险指标。对于高速发展，以融资手段为主进行扩张的企业来说，必须更关注这个指标。现实中，某些房地产公司倒闭就是这个指标过高所致，一旦发生金融政策收紧，必然引发企业危机。
因此，企业的良性发展是市场经营、效率管理与风险控制的三者平衡。自我发问
1企业经营者为何要更重视现金流量表？
2企业发展过程中，经营活动、筹资活动和投资活动如何匹配？
3德隆倒闭的原因是什么？
4杜邦分析法中股东回报率取决于哪关键三要素，为什么？
术语解析
现金流量表：是以现金为基础编制的财务状况变动表。现金流量表以现金的流入和流出反映企业在一定期间内的经营活动、投资活动和筹资活动的动态情况，反映企业现金流入和流出的全貌，表明企业获得现金和现金等价物的能力。
经营活动：是指企业投资活动和筹资活动以外的所有交易和事项，包括销售商品或提供劳务、经营性租赁、购买货物、接受劳务、制造产品、广告宣传、推销产品、交纳税款等。
筹资活动：是指企业为了满足投资的需要，筹措和集中所需资金的过程。资金的筹集是资金运动的起点，是企业经营活动的前提。
投资活动：是指企业长期资产的购建和不包括在现金等价物范围内的投资及其处置活动。
杜邦分析法：是美国杜邦公司的一批非财务专业的经理人为了避免专业报表的繁琐而自行设计的财务分析框架。其中，权益乘数是表示企业的负债程度，权益乘数越大，企业负债程度。
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