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（四）宣布废除本国货币的自由兑换
当一切手段都无法平抑市场投机力量对本币的冲击时，中央银行很可能采取最后也是最强硬的手段——宣布废除本国货币的自由兑换。这种情况往往发生在某些发展中国家的某些特殊时期，如1998年东南亚金融危机，马来西亚等国家难以抵挡以索罗斯为首的金融大鳄的冲击，在用尽各种手段难以奏效的情况下，不得不宣布实行汇率管制，并制订本币林吉特与美元的固定汇率。
二、中央银行干预外汇市场的效果
从日元在1998年亚洲金融危机后先贬后升，以及2007年上半年新元不断升值等案例中，我们都可以或隐或现地窥见各国中央银行在外汇市场上活动的身影。总体上来看，中央银行的干预活动会对市场产生威慑作用，甚至会直接扭转外汇市场汇率波动的短期和中期趋势，但有时外汇市场对中央银行的干预反应也不太灵敏。
中央银行干预外汇市场的效果，并不受中央银行干预次数和干预金额的影响。综观各国中央银行干预外汇市场的历史，可以得出以下两个结论。其一，如果由于突发事件、人为投机、信息效应差等因素而引起外汇市场短期的异常剧烈波动，中央银行的干预会十分有效，至少可能使这种短期的异常剧烈波动提前结束。其二，如果由于一国的宏观经济水平、利率和央行货币政策等因素而引起该国货币的汇率长期偏离其均衡水平，那么从长期来看，中央银行的干预往往效果不明显甚至无效。在这种情况下，中央银行之所以坚持进行干预，可能主要是为了缓和本国货币在外汇市场上的跌势或升势，避免外汇市场的剧烈波动对国内宏观经济发展造成过度冲击，并让中央银行得以争取时间来重新调整其货币政策和外汇政策。背景资料34不同背景下美联储干预汇市的迥异效果
在1997年亚洲金融危机，世界金融大动荡的背景下，美国长期资本管理公司（LTMC）因高杠杆投资俄罗斯失手导致巨额亏损，涉及金额上千亿美元。但在美联储的积极救助下，几乎资不抵债的长期资本管理公司最终免于破产，美国金融机构也躲过了一场危机。而在2007年全球都笼罩在次级贷款危机的阴霾下，自次贷危机爆发到2008年一季度末，美联储已经降息6次，总降息幅度高达325个基点，联合其他发达国家央行向市场注资超过1万亿美元。但是危机不但没有被制止，反而愈演愈烈。两次危机中，美联储都有积极救市，但是救市的效果却恰恰相反。这是因为前者在美国宏观经济较好的大背景下，属于人为投机等因素引起的短期异常波动，所以美联储的干预效果明显；而后者是在美国经济基础面受次贷危机、“双赤字”和高负债等因素的多重侵蚀的背景下，即使美联储不断救市，从中长期来看，也无法为美元走强提供根本的经济基础，所以美联储的干预效果不明显。
资料来源：李雪飞。次贷危机和美元贬值推动美国经济结构调整 ［J］。当代世界：2004（9）。三、中央银行干预外汇市场的国际协调
中央银行对外汇市场的干预很多时候不是单边的，往往会联合其他国家的央行共同干预外汇市场。但是由于汇率的变动影响到各国的经济、金融和贸易等多个方面，因此各国中央银行在对待汇率变动问题上的动机和意愿各不相同。判断一国中央银行对外汇市场的干预是真心实意的联合行动还是出于其他不轨动机，最为关键是看汇率的变动是否符合该国的利益或既定政策。如果干预不符合该国的利益或既定政策，那么对外汇市场的干预效果在很大程度上是极短暂的，甚至一旦有风吹草动，市场会将之前的战果全部吞噬。
例如，2000年9月欧洲中央银行希望联合美国干预外汇市场，美国财政部长萨默斯曾发表讲话，既表示美国政府会在适当的时候干预市场力挺欧元，又表示美国政府 “强势美元”的政策没有改变。美国一边购买欧元卖出美元，一边表示希望美元走强，显然是向市场表示，美国干预市场只是迫于欧共体国家的压力。后来，美国于2000年9月22日在国际市场上疯狂地抛售欧元，曾一度使欧元/美元跌至08227的历史低位。由此看来，各国中央银行干预外汇市场的国际协调，时常夹杂着国与国之间的利益博弈，干预行动究竟能否形成对合作各方都比较有利的格局，也有许多不确定因素。
第五节 暗度陈仓热钱涌：投机因素及其
对汇率的影响投机是利用不对称信息和时机在市场交易中获利的行为。投机行为将着眼点放在价格变化上，很少考虑交易品种的实际价值。在资本市场上，投机行为和投资行为是互相依存的，在投机交易的驱动下，市场才更具有活力。从经济学意义上讲，投机经常被定义为价格风险的转移过程，即在交易者对资产未来价值存在分歧的前提下，投机行为将价格风险从厌恶风险的交易者向风险中性或风险喜好的交易者转移，或者是从处于高风险的交易者向处于较低风险的交易者转移。本质上来讲，投机是一种为卖而买的市场行为。
一、投机因素对汇率变动的影响
在经济金融全球化的条件下，主要发达国家放松资本管制，而众多的发展中国家也开始尝试着效仿。在世界绝大部分地区资本流动畅通无阻的前提下，投机交易越来越盛行于外汇市场。随着经济全球化和金融一体化步伐的加快，穿梭在外汇市场间的巨额投机资本，能够在一段时期内积累起巨大的买方或卖方力量，进而左右一国货币汇率的走势。根据国际清算银行（BIS）统计，全球外汇交易额中80％的交易是投机性交易。因此，投机因素是影响汇率变动的主要因素。
在浮动汇率制度下，经济学家普遍认为浮动汇率制度本身存在着某种内在稳定机制，即投机者会低买高卖，以此使汇率稳定在一个相对平稳的区间。但是近二十多年的实践表明，与固定汇率制度相比，浮动汇率制度下汇率的易变性特征使其经常出现大起大落，给国际经济活动带来许多不确定风险。特别是发展中国家，在其商品市场还没有得到充分发展的情况下，金融市场却先行被要求与国际市场接轨。由于发展中国家经济、金融实力相对薄弱，其弱势货币遭遇投机者冲击的可能性远远大于强势货币。
在一国中央银行的借款能力有一定限制的条件下，由于对政府未来政策的预期，即便是在储备水平看起来足以处置正常的国际收支赤字时，投机者仍然可能找到漏洞冲击该国货币，引发货币危机。投机者对汇率的投机性攻击表面上看是突发事件，但其深层次的原因往往源自商品市场，经常项目赤字是引发货币危机的罪魁祸首。
二、国际“热钱”流动对汇率的影响
“热钱”是在国际间专门从事牟利活动的短期资金，其主要特点是流动频繁，集中活动于投机性产业（如证券市场、外汇市场、房地产市场等）。驱动“热钱”流动的主要因素是各国间的利率差别、汇率变动以及某国投机行业的盈利空间。因此，当一国利率上升、货币走强或投机行业迅速发展时，“热钱”将大规模入境进行套利，导致该国投机行业急剧膨胀；相反的，“热钱”将全面、迅速撤出，这种国际资本的大进大出，极有可能引发该国的金融波动甚至是经济危机。有足够的证据表明，“热钱”冲击是引发1994年墨西哥金融危机和1997年东南亚金融危机的直接诱因。
自人民银行实施以市场供求为基础、参考“一篮子”货币进行调节、有管理的人民币浮动汇率制度后，人民币持续升值。如以2005年“汇改”前人民币/美元比价82765∶1为基点计算，截至2008年4月10日，人民币/美元累计升值超过了18％，且人民币仍呈进一步升值的态势。国际社会对人民币升值的强烈预期，导致了国际“热钱”大量流入。尽管我国对资本市场只是有限开放，但是“热钱”的大规模流入，还是在一定程度上对人民币升值起着推波助澜的效应。2005～2007年，在国际“热钱”快速流入的同时，人民币升值的速度也呈加快的趋势。2005、2006和2007年三年，人民币分别升值26％、34％和69％。2008年1～4月，短短四个月间流入的“热钱”就多达1523亿美元，相当于2007年全年流入数额的55％，进一步促进了人民币快速升值。
第六节 天灾人祸呈乱局：政治因素、自然因素
及其对汇率的影响汇率的变动除了受到前面小节中提到的经济因素和投机因素的影响外，就短期而言，还受到其他因素的影响，诸如政治因素、自然因素等非经济因素。像政治因素、自然因素就是在短期通过改变市场的预期和心理来影响汇率的变动。
一、政治因素对汇率变动的影响
国际上任何重大政治事件（如大选、战争、纠纷、政变、恐怖事件等）的发生，都会对国际经济造成不同程度的影响，任何重大政坛人物的更迭也会对国际政治和经济带来冲击。而外汇市场受政治因素的影响要比股票市场和债券市场大得多。主要原因是：作为国际性流动资产，外汇在动荡的政治格局下所面临的风险比其他资产都大；而外汇的高流动性，又进一步放大了外汇市场受政治格局动荡的影响。而政治因素的出现往往带有突发性、难以预测性，这会在短期内急速改变投资者的市场预期和心理，所以对外汇市场的冲击极大，经常造成汇率短时间内的大起大落。因此，作为一个外汇投资者，不仅要关注经济因素，还要了解和分析国际政治格局的变化以及各国政治热点问题的动态，在事件发生后尽可能短的时间内做出正确的操作。
在“9·11”事件之前，人们普遍认为，美国有强大的经济和军事实力，其本土发生战争或遭遇袭击的可能性较小，所以一直被当做“国际资金避难所”。一旦世界上发生战争等重大政治事件，许多国家的资金都会流入美国金融市场避难，故而此类事件往往推动美元升值。如在1999年西方国家对南斯拉夫的战争中，美元就是借此而走强。而“9·11”事件打破了美国作为“国际资金避难所”的神话，当天美元大幅贬值（参见背景资料35以及图 33）。“9·11”事件之后，许多投资者开始怀疑美国是否还是全球最安全的国家，即便麻烦不是发生在美国本土或与美国不直接相干，在世界各国发生战争等重大政治事件时，美国也难以在较长时期中成为万无一失的“国际资金避难所”。失去了“风水宝地”的光环，美元在国际重大政治事件背景下的表现还能如从前那般风光吗？
背景资料35“9·11”事件发生时的汇率变动
在图33中，向上的箭头所指时点是2001年9月11日。我们从图33中可以看出，9月11日这一天，英镑急剧走强，美元猛烈贬值，从开盘的1英镑兑14563美元，贬值至1英镑兑14764美元，美元日跌幅达201点。而在“9·11”事件中，美国世界贸易中心被撞后美元更是大幅贬值，面临巨大的抛售压力，该日最终以最高价1英镑兑14764美元收盘，此时经济政策分析、技术面分析在这一突发事件面前，都显得苍白无力。汇率受政治因素影响而变动，变动幅度取决于事件的大小、持续的时间长短等。如果遇到世界性的、非常严重的、影响非常大的事件，汇率的变动幅度往往有数百点甚至上千点。
图 33“9·11”事件打破资金避难所神话，当天美元大幅贬值尽管突发的政治事件不会长期影响汇率的基本走势，但在短期内可能会由于市场预期的支持而使汇率发生急剧波动。且在这种预期消除之前，汇率会维持短期趋势。2001年9月11日，在美国世贸中心大厦被撞一小时后，美元/瑞士法郎的跌幅达500点，美元/日元跌幅达400点。至 9月21日仅10天的时间里，美元/瑞士法郎较“9·11”事件之前跌掉了1300多点。
二、自然因素对汇率变动的影响
一些破坏性较大的自然因素（如地震、飓风、流行病毒等）突然肆虐，往往对一国经济和金融市场造成较大的冲击，使该国货币在外汇市场上面临贬值的压力（参见背景资料36）。不过对于某些具有“国际资金避难所”效应的国家，其发行的货币从短期看反而可能出现升值。例如，2009年4月下旬，当媒体曝出墨西哥爆发的甲型H1N1流感（疫情刚开始被称为“猪流感”）向若干国家蔓延时，避险资金纷纷追捧美元。2009年4月27日，外汇市场上美元兑其他货币普遍上涨，美元指数大涨111％。当然，著名分析人士普遍认为，从长期来看，这一“雪上添霜”的疫情可能拖累美国在发达国家中的率先复苏，美元将因此先扬后抑。背景资料36 飓风肆虐美国数州巨灾引致美元急剧贬值
2004年美国经历了多次飓风的袭击，以佛罗里达州为例，仅###月不到6个星期里，飓风就光顾了4次，破坏程度一次比一次严重。首先，飓风破坏了宾馆、饭店、商店、工厂以及其他营业场所，同时强制性地临时关闭了海港、码头、主题公园和其他旅游设施。据估计，因飓风引起的保险支付高达230亿美元。其次，仅9月10日这一周，由于飓风“查理”、“弗朗西斯”、“伊万”的影响，佛罗里达州多达13万人申请首次失业救济。在图34中，用方框标出的是9月10日开始的欧元/美元5日K线图的日K线，我们可以看出，这一周美元一直处于贬值状态。就全国而言，几次飓风可能减少了15000个工作机会。最后，飓风使墨西哥湾的石油日产量减少453000桶，下降幅度达26％。飓风损坏了钻机平台及输油管道，中断了原油的运输，使本来就紧张的石油供求关系更趋恶化，油价继续冲高，于10月28日创下了5548美元/桶的历史记录。飓风的光顾还扭曲了政府公布的经济数据，影响市场对数据的预期。2004年8月，美国经济共创造144000个就业岗位，而9月只创造了96000个就业机会，远远低于预期的150000个就业机会。9月的劳工报告一公布，欧元/美元的汇率就瞬间突破12359，上升了150点，到收盘时欧元/美元的汇率稳定于12410。从图34中可以看出，自从8月中下旬美国受到飓风影响开始，美元便基本上一直处于贬值的态势，这与这场自然灾害给美国经济带来的后续影响不无关系。
第七节 有限理性察人心：市场预期和心理因素…
及其对汇率的影响传统的经济和金融学理论，建立在人是理性的“经济人”和有效市场假设的基础上，在讨论外汇市场方面也是如此。即假设市场受到影响外汇基本价值的信息冲击时，汇率能迅速并正确地对信息做出反应，且这种反应既不会不足也不会过度，而是一种恰到好处的调整；假设市场没有冲击外汇基本价值的新信息出现，汇率就会保持不变。然而，现实社会中的人是一种有限理性的人，外汇市场也并非完全有效的市场。瞬息万变的汇率，并不总是恰好反应外汇的基本价值，外汇的即期价格与长期均衡价格往往发生偏离，汇率短期波动的幅度一般会超过其长期均衡价格的波动幅度。在影响汇率变动的因素中，有长期影响外汇基本价值变动的因素（如经济增长、利率等），也有短期影响外汇偏离基本价值的因素（如市场预期、心理因素等）。那么，市场预期和心理因素究竟是怎样影响汇率的短期变动呢？通过以下分析，相信可以看出一些端倪。
一、市场预期对汇率的影响
所谓市场预期，是指市场上多数人在特定的时间和特定的情形下，对影响汇率变动的因素的一种预测和估计，这些因素主要是一国的经济增长、货币供应、通货膨胀、外汇储备、政府政策、国际政治经济形势等。人们在预测和估计上述因素的基础上，调整自己在金融市场和国际贸易中的经济行为，进而改变市场供求关系，引起利率的变动，最后导致汇率的变动。市场预期对汇率的影响一般呈现以下两种情形。
（一）预期通货膨胀上升对汇率的影响
根据当前的经济运行情况，人们普遍预测中央银行将增加货币供应量（即未来会有更多货币追逐一定量的商品），于是产生通货膨胀率将上升的预期。基于此种预测，工人常常要求加薪，而工资在工厂的成本中所占比例较大。为了避免成本增加而导致的亏损，工厂往往会提高产品的出厂价格，物价上涨则是通货膨胀的表现。可见当人们预期通货膨胀率将上升时，尽管当时货币供给量还没有增加，人们对货币的需求量却开始增加，推动市场利率和商品价格的上升，使得实际购买力下降，预期的通货膨胀逐渐变为真实的通货膨胀，导致本国货币因此相对贬值。
（二）预期实际利率上升对汇率的影响
在货币市场，我们看到的利率一般都是名义利率，但对投资者而言，他们要求的预期实际收益是基于预期实际利率估算的。如果中央银行宣布将提高（名义）利率，人们便预期未来通货膨胀率将会下跌，预期实际利率（即名义利率与预期通货膨胀率的差额）将会提高，投资者的预期收益将相应增加，于是推动本国货币升值。
通过对以上两种情形的分析，我们发现这样一个悖论，同样是提高利率，为什么前者引起货币贬值，后者却使货币升值呢？这是因为两者存在的前提不一样，前者是以预期货币供给量会增加而现实中货币供给量并未增加为前提，后者则是以现实中利率提高以及货币供给量确实减少为前提。
二、心理因素对汇率的影响
心理因素对汇率的影响主要通过投机者在外汇市场的交易活动实现。在外汇市场上，流动着巨额的投机性资金（“热钱”），外汇投机者对各国的政治、经济、军事形势等十分敏感，总是根据形势的细微变化迅速改变资金的流向。所以市场上任何一点信息，都会影响投机者的市场心态，加之“羊群效应”的推波助澜，可能导致汇率的短期大幅度变动。如2008年以来外汇市场对次贷危机的敏感程度，大多数外汇投资者感受颇深。
第七节 有限理性察人心：市场预期和心理因素…
三、预期的偏差对汇率的影响
在现实中，汇率总是处于持续的变动中，有时�