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第一节 雅戈尔发债借钱生钱，（1）
短期债融资一石三鸟
本节资料来源：
//。sina。；2008年2月25日；8：48；理财周报。
//。sina。，2008年1月25日，14：00，中国证券网…上海证券报。
//。sina。，2008年2月19日，4：30，荆楚网…楚天金报。
一、雅戈尔：创国际品牌，铸百年企业
雅戈尔集团创建于1979年，现拥有净资产50多亿元，员工2万余人，是中国服装行业的龙头企业。综合实力列全国大企业集团500强第144位，连续4年稳居中国服装行业销售和利润总额双百强排行榜首位。主打产品雅戈尔衬衫连续9年获市场综合占有率第一位，西服也连续5年保持市场综合占有率第一位。旗下的雅戈尔集团股份有限公司为上市公司。
2001年10月，占地350亩的雅戈尔国际服装城全面竣工，集设计、生产、销售、展示、商务等于一体，被中国服装协会认定为中国最大的服装先进制造基地，形成了年产衬衫1000万件、西服200万套、休闲服、西裤等其他服饰共3000万件的生产能力。2003年，占地500亩的雅戈尔纺织城全面竣工投产，成为中国高端纺织面料的生产基地。
作为中国最大的服装生产企业，雅戈尔不断用高新技术和先进设备提升产业基础，完善产品品质。2004年，雅戈尔集团被评为“中国信息化标杆企业”、“中国信息化百强企业”，雅戈尔品牌被评为最受消费者喜爱的品牌之一。2008年12月30日，世界权威品牌价值研究机构——世界品牌价值实验室举办的“2008世界品牌价值实验室年度大奖”评选活动中，雅戈尔凭借良好的品牌印象和品牌活力，荣登“中国最具竞争力品牌”榜单，赢得广大消费者普遍赞誉。
雅戈尔的目标是“创国际品牌，铸百年企业”。目前，雅戈尔的主导产品衬衫、西服已连续多年稳居全国市场综合占有率榜首，产品系列不断丰富，各板块的发展齐头并进。未来几年里，雅戈尔确定了5项发展目标：一是加快产业结构调整，形成以纺织服装、房产、国际贸易为核心，多元发展的格局，强化核心竞争力；二是调整品牌战略，使之与国际、中国市场的需求相适应。发展雅戈尔系列，开发新的品牌系列，逐步形成一个定位准确、产品细化、能够满足不同的消费群体需要的品牌系列；三是调整、提升中国的营销网点，加强窗口商场和大型专卖店的布局、建设和管理；四是利用信息技术强化物流、资金流、信息流的管理，增强企业对市场的应变能力；五是加强国际交流与合作。积极寻求与国际知名服装企业的合作交流，推进品牌国际化进程。
二、多元化发展，宽领域投资
。（一）认购股权
1999年12月，中信证券增资改制成股份公司，雅戈尔以亿元的成本认购了2亿股股权并成为第二大股东。8年后，这笔股权投资着实让雅戈尔惊喜不已。根据估算，仅此一项，雅戈尔就浮盈140多亿元。
2007年10月27日，雅戈尔的控股子公司——雅戈尔投资有限公司以每股7元的价格认购4300万股金马股份的非公开发行股票。
2007年11月27日，雅戈尔出巨资亿元认购海通证券1亿股定向增发股份。至此，雅戈尔在金融类资产上的投资规模已达到230亿元左右，是公司净资产的倍，也远超过中国多数上市公司的总资产，而更重要的在于，这些投资将对雅戈尔产生深远影响。
第一节 雅戈尔发债借钱生钱，（2）
（二）房地产投资
2007年7月，雅戈尔以亿元夺得杭州市区36131平方米地块，楼面地价达到15712元/平方米，一举成为杭州地王。
这并不是李如成在房地产领域的“唯一演出”。从2007年年初开始，雅戈尔就开始大举拿地，并且创造了一周内连续出击竞拍宁波和苏州多幅地块的历史纪录，2007年9、10月份雅戈尔再次在杭州拿下两块地。
除了服装和地产，雅戈尔投资中信证券也被视为中国资本市场的一个传奇。事实证明，雅戈尔集团的“纺织服装、房地产、股权投资”三大产业格局正在明晰。
（三）收购“KWD”
2008年1月21日，宁波雅戈尔集团总裁李如成确认，雅戈尔与美国KELLWOOD公司（以下简称KWD）之间的收购案已获得中国有关政府部门批复。这是中国民营企业境外并购案中少见的净资产收购成功案例。
KWD是美国上市公司，旗下业务以XinMa和Smart公司为主体，业务内容包括对世界级品牌的代工业务生产、美国中国销售、设计以及物流配送体系。2006年度，KWD销售额20亿美元，其中新马服饰销售额5亿美元。
其实，雅戈尔与KWD已是老相识。2004年，雅戈尔便与Smart以1∶1比例合资组建雅新衬衫有限公司，主要进行衬衫OEM生产，产品通过中国香港出口美国市场。同时，新马公司亦参股雅戈尔日中纺织印染有限公司。
2005年年初，KWD因为预期美国经济会出现一定程度的衰退，试图加强其专业能力，故欲出售包括新马在内的男装部门，但当时其资产评估方估价远高于雅戈尔可接受价格，双方的接触并未深入。
2007年，KWD男装业绩出现一定下滑，该公司再次萌生出售意向。接着，雅戈尔提出了一套“捆绑”并购方案，最终与KWD达成一致。
据悉，雅戈尔是以亿美元的净资产价格购入。收购资金的30％来自公司自筹资金，70％由国家进出口银行以年息6％贷款。其中，雅戈尔以7000万美元收购KWD全资子公司KellwoodAsiaLimited持有的Smart100％股权，以5000万美元收购KWD持有的XinMa（香港新马服饰）100％股权。根据上述并购协议，KWD在并购完成后将相关业务全部整合进入XinMa。
雅戈尔还将获得XinMa分布在中国及东南亚等地的14家生产基地，包括POLO、CalvinKlein在内的20多个知名的ODM加工业务，拥有Nautica、PerryEllis等5个授权许可品牌和庞大的物流系统。
李如成表示，雅戈尔将通过整合，消化新马服饰多年积累下来的业务、渠道、人才和品牌经验。如果并购后融合顺利，新马的设计团队能够促使其自有品牌服装顺利进入美国市场。Smart主营的衬衫业务与雅戈尔也具有很大的整合潜力，本次收购有利于提高其服装设计和销售能力，业务的相似性有利于内部整合实现协同效应。
三、发债融资，一石三鸟
2008年2月15日，雅戈尔公告称：将于2月底前发行总额为18亿人民币的短期融资券。在公告中，雅戈尔这样描述发债动机：短期融资券的发行有助于公司改善负债结构、降低融资成本。
根据雅戈尔2007年三季报，其当期负债总计约亿元，资产总计约亿元，资产负债率为。其中，短期借款亿元，占流动负债的，占总负债的25％；长期借款亿元，占总负债的。 。。
第一节 雅戈尔发债借钱生钱，（3）
如果当期存在已发行的短期融资券，按照新会计准则，应该归到“流动负债——其他流动负债”一项，但雅戈尔2007年三季报中该项空缺，短期融资券这一融资手段并未使用。
而短期融资券的低利率也确实可以降低融资成本。国泰君安纺织服装业分析师李质仙表示，短期融资券的利率一般低于银行贷款利率1个百分点。“如果现实中银行贷款年利率为9％，那短期融资券的利率为8％左右，甚至更低，融资成本相对较低。”
雅戈尔证券事务代表金松认为，18亿的短期融资券是为了丰富雅戈尔的负债结构，增加运营资金。上一次公司发行短期融资券是在2006年年初，已于当年年底归还。“目前，雅戈尔的负债结构将主要包含银行贷款和短期融资券，根据规定，债券余额不得超过净资产的40％。如果18亿资金募集完整，可用于偿还部分银行借款。”
事实上，如果雅戈尔需要运营资金，手上可以变现的资产不胜枚举。根据雅戈尔2007年三季报中的现金流量表显示，当期投资活动产生的现金流出约亿元，期末现金净增加额亿元，两者比率约为。
长期关注雅戈尔并与其有密切往来的上海睿信投资董事长李振宁分析，雅戈尔在近年进行了大手笔的投资，主要投资标的包括海通证券、西湖附近土地、苏州工业园土地、宁波银行、广博股份等。其中，雅戈尔出资亿元，认购海通证券非公开发行股票1亿股。李振宁预计，1年之后出售海通证券股权，将为雅戈尔带来近30亿元的收益。另外，杭州西湖附近土地和苏州工业园土地的隐含利润值得重视。2004年4月，国家开始对房地产市场宏观调控，之后房价却节节攀升。雅戈尔在2004年3月购入大片土地，这部分土地价值已经升值了50亿元左右。
除了公开可查的投资外，事实上不少投资项目并未披露。李振宁还指出，雅戈尔在PreIPO上的投资约有8亿，相对于雅戈尔400多亿元的市值，这些投资数目较小，很多都不需要公告，还不包括数额庞大的海外投资。比如，雅戈尔占有中欧基金12％的股权等。
以广为市场所知的中信证券股权投资为例，雅戈尔投入的成本价每股不到2元。这是一个著名的投资成功案例，以至于雅戈尔的股价主要依赖中信证券的股价。
2009年12月3日，雅戈尔集团发行2009年度第一期短期融资券实际发行总额180 000万元，期限365天，发行利率为。2009年12月4日募集资金已全额到账。
2010年9月9日，雅戈尔集团股以股票受益权转让的方式向中融国际信托有限公司融资7亿元，回购期限最长不超过18个月；并以公司持有的13 780万股浦发银行股票作为此次融资的质押物。
四、案例分析
理论界对于企业融资的研究提出过一个融资的优序理论，即基于企业融资的成本和效益的综合考虑，企业对融资方式的选择顺序——内部融资——债权融资——股权融资——有一个一般性的共识。研究认为，企业内部融资具有最低的融资成本和最大的融资收益，随后才是债权融资和股权融资，债权融资作为优先于股权融资的融资方式受到了企业的极大的关注，但是中国的债权融资的发展程度远不及股权融资的发展。究其原因，企业对融资优序理论认识的欠缺、债券融资的难操作性和高风险性以及债券发行资格的较高要求都是影响因素。 电子书 分享网站
第一节 雅戈尔发债借钱生钱，（4）
债券融资按发行主体可以分为政府债券、金融债券和公司债券，按发行时限可分为短期债券和长期债券，此外，债券还可以按付息方式和是否能够转换进行分类，我们在此讨论的是公司债券。公司债券发行是以债权的形式进行融资，并不影响企业的股权总额，因此，公司债券融资具有以下几方面优点：第一，债券融资可以调整企业的资本结构，形成有利于企业发展的资本结构，降低企业的加权平均资本成本，发挥企业的财务杠杆效应，提高企业股权和债权资本的使用效率；第二，公司债的发行能够适应企业短期和长期的资金流量的需求，短期融资和短期投资、长期融资和长期投资相对应，形成企业稳定健康的企业资金流转；第三，债券融资所支付的本息在会计上能够计入费用进行核算，从而产生“税盾”，较之股权融资获得了更为低廉的资本使用成本，增强了企业的净盈利能力；第四，可转换债券能够在有效控制债务本息负担的情况下逐步扩大股本比例，增强企业经营管理的灵活性；第五，公司债的发行增大了企业的债务负担，为了及时清偿本息，公司股东和管理层将有更大的动力更快更好地发展企业，从而对股东和管理层形成适当的压力，也为制衡管理层的内部控制、资本市场的外部侵袭提供了手段。
雅戈尔集团是服装行业的领先企业，随着集团的不断发展和创新，雅戈尔逐步涉足金融和房地产，形成了服装、金融、地产三足鼎立的产业格局，企业发展势头强劲，各业务板块互为犄角相互促进，为雅戈尔集团的发展提供强大的动力。从雅戈尔近几年的几次大手笔的投资，市场保守估计将会给雅戈尔带来丰厚的投资回报。但是，雅戈尔在2008年2月却选择了发行18亿元公司短期债券进行融资，查看公告便能知道，雅戈尔不是简单地选择公司债券进行融资，当中有着深层次的考量：其一，雅戈尔在近年使用自有资金和银行贷款进行了规模巨大的投资，同时，雅戈尔2007年三季报显示，其当期负债总计约亿元，资产总计约亿元，资产负债率为。即便发行18亿短期融资债券，也只占当期负债总额的，完全是一个安全的范围，同时可以适当调高资产负债率，更好地利用财务杠杆。其二，雅戈尔几宗大项的投资都在不断增值，将给企业带来持续增长的高回报的现金流，且发行的债券利率比同期银行借款利率要低，对此雅戈尔自然不会采用出售资产的方式替换短期债券进行融资。
雅戈尔在这几宗投资中，不论是进行海外并购还是在中国的金融、地产上的投资，之所以成功不仅得益于雅戈尔管理团队的运作，更少不了资本对雅戈尔的青睐和支持。然而，公司债券融资的运作相对比较难以把控，市场风险较大，发行公司债券的资格审核也十分严格，这就使得很多中小企业同雅戈尔形成鲜明的对比，根本无缘债券融资。中小企业这种被排除在正规融资渠道之外的处境，催动了非正规金融的发展，这对中小企业的融资不无裨益，但非正规金融的先天不足使得企业融资蕴含着巨大的政策风险、市场风险和信用风险。非正规金融只有采取规范化的运作并接受同样的监管才能走向前台，与正规金融渠道相互补充、相得益彰，为中国广大企业提供与其发展相适应的融资等金融服务。
第二节 恒大上市如鱼得水，成功发债强力续航（1）
本节资料来源：
融资难，一直是中国内地房地产企业难于做大做强的命门所在，随着中国资本市场的逐步开放，赴港上市成为中国内地房地产企业拥抱国际资本的最佳途径。2009年，在国际金融危机尚未完全复苏的大背景下，中国内地房地产企业香港上市之路更是一波三折。在年底即将收官之际，恒大地产因其市场定位准确、业绩增长潜力巨大引得国际金融大鳄竞相追捧，于赴港上市的重重迷局中一举脱颖而出。11月5日，在历经了上市险途九九八十一难之后，恒大地产终于取得真经，修成正果，在中国香港联交所主板挂牌上市，成为2009年IPO重启以来，中国房企赴港上市的最大赢家。
一、恒大强势崛起，地产航母入水
恒大地产集团是集房地产规划设计、开发建设、物业管理于一体的现代化大型房地产综合企业，是中国十大房地产企业之一。公司于2009年11月5日在中国香港联交所主板上市，是中国标准化运营的精品地产领导者，连续7年荣登中国房地产企业10强。集团拥有中国一级资质的房地产开发公司、中国甲级资质的建筑设计研究院、中国一级资质的建筑施工公司、中国甲级资质的建筑监理公司、中国一级资质的物业管理公司，现已发展成为中国非常具影响力的房地产企业之一。
2009年恒大地产集团年开发面积为690万平方米，在中国的土地储备已超过5000万平方米。目前，恒大已战略性地进入广州、天津、重庆、沈阳、武汉、成都、南京、西安、长沙、太原、昆明、合肥、贵阳、南宁、南昌、石家庄、济南、洛阳、郑州、兰州、长春、银川、海口等全国36个主要城市，拥有大型房地产项目73个，覆盖高端、中端地产及旅游地产等多个产品系列。
恒大坚持全球化视野，在世界经济一体化背景下，全面实施国际化精品产业战略，致力于成为21世纪中国地产规模一流、品牌一流、团队一流的“三个一流”企业，全力打造全球化地产航母。
二、创业维艰，不断超越
从第一个项目奠基到拓展全国20余个城市，恒大地产集团坚持“质量塑品牌、诚信立伟业”的方针，实施目标计划和绩效考核管理模式，滚动开发，高效运作，以“规模＋品牌”的发展战略形成了企业强大的体系竞争力，使恒大一直保持高速稳健发展，综合实力不断上升，成为全国房地产企业的先进典范。
（一）艰苦创业，高速发展（1997~1999年）
公司成立之初，正值亚洲金融风暴，恒大地产集团逆市出击，抢占先机，采取“短、平、快”的策略，首个项目金碧花园以“环境配套先行”的开发理念，创造了广州昼夜排队购房、日进亿元的销售奇迹。其后，恒大经过3年艰苦奋斗，于1999年从当时广州的1600多家房地产企业中脱颖而出，首度跻身为广州地产10强企业。
（二）苦练内功，夯实基础（2000~2002年）
经过3年多的高速发展，从2000年开始，恒大地产集团着力于有效整合资源，规范开发流程，狠抓管理促效益，支持未来发展。在广东地区同时开发及储备多个项目，陆续开发销售金碧华府、金碧新城、金碧世纪花园等多个金碧系列楼盘。2000年，在广州房地产企业排名跃升至第六位。 。 想看书来
第二节 恒大上市如鱼得水，成功发债强力续航（2）
（三）二次创业，拓展全国（2003~2005年）
经过前两个阶段的发展，恒大地产集团综合实力显著提高，发展潜力日益凸显。2003年，恒大被评为广东房地产企业竞争力第一名。从2004年开始，恒大提出“二次创业”的号召，着力实施立足广州、布局全国、全方位拓展产业发展空间的经营战略。2004年，恒大首度跻身中国房地产10强企业，并在广州同步开发销售金碧翡翠华庭、金碧湾等10多个楼盘，在开发经验、品牌美誉度以及规模实力等方面，初步具备了全国拓展的条件。
（四）迈向国际，跨越发展（2006~2008年）
恒大已战略性地进入全国36个主要城市，拥有73个项目，规模与品牌已取�