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—杰夫·索特，首席投资策略师，雷蒙德詹姆斯联合会
实际上，没有人能预见到20世纪30年代的那场大萧条和20世纪90年代初期及末期重挫日本及东南亚的金融危机。事实上，每一次经济形势转折之前，都有一段没有通货膨胀的增长时期，繁荣的景象使得众多评论家相信一个“新时代”已经到来。
— 国际清算银行
很多世纪以来，8月和9月都是人们收获的季节。在这个时期宣布发动战争、庄稼减产以及金融危机，会导致臭名昭著。关于金融危机与这段时期的联系，我们很容易找到例证。在19世纪美国实行金本位制而货币政策又过紧的束缚下，夏末农业银行的现金需求有时候会招致金融恐慌。在美国，一位著名的编年史作家观察到，8月和9月发生危机的记录主要集中在1837年、1857年和1873年，在那些时期西方银行需要借助从东方流入的大量资金来支持粮食的运输。
如果说信贷短缺反映了农业的季节性，那么后备军的缺乏也是有一定周期性的。军队总是要查看农历的。在美国革命中，乔治·华盛顿和其他的爱国指挥官们都知道，民兵会留在家里收获庄稼。甚至在1914年7月，奥匈帝国无法调动军队迅速侵入塞尔维亚去报复暗杀哈布斯堡王朝继承人—弗朗茨·斐迪南大公的行为，因为在7月25日这一天，很多军队都处于农假期间。因而，原本完全可以在很短时间内就占领塞尔维亚的战争，却拖延到数周后致命的大国最后通牒、动员以及反动员—战争的炮火声在8月才响起。这也最终导致了第一次世界大战的爆发—伤亡人数高达4000万。
当然，到了21世纪，北美以及欧洲的人们不再用农历指导大事件，农历只是保留下来用于设立大型交易会和庆典活动，或者让人们在路边摊上购买黑莓、桃子、甜玉米和苹果汁时记住它。然而，在美国，一种新的“经济季节性”—春季末和夏季是新房和成屋销售的旺季—为2007年金融市场抵押贷款和信用市场的震荡“设定了时间”。日益下降的房价让人们担心住房价格经过5年的上涨已经产生了泡沫—实际上泡沫已经开始破裂，担心已经演化成恐慌—至少从大众媒体和金融市场上看是这样的，因为6月和7月的销售数据已经让销售量和价格反弹的希望完全破灭了。
8月恐慌（2）
几乎一年以前，公众担心的焦点与这大不相同—伊拉克战争、共和党性丑闻以及随后被揭穿的道德面具—并在2006年美国中期选举中成为了主要问题，在共和党执政12年后国会的控制权再次回到民主党手中。即将不能满足美国需求的世界石油供应和巨额公债及私债，尤其是住房抵押贷款就要大难临头了—这些虽然危险，但不会决定人们怎样选举。
2007年中期，情况发生了变化。石油需求量的大幅增加使得人们在5月更加关注石油价格。现在“翻腾混乱”的金融市场占据了世界的中心舞台。住房赎回权丧失的数据、数只对冲基金所出现的问题，以及预测将来赎回权丧失数量和住房价格下降幅度会更大，这些都让人们感到了害怕。随着时间的流逝，恐惧蔓延开来—从次级抵押贷款到资本债务极其不透明的债务抵押债券。到8月，担忧蔓延到急需资金的杠杆收购领域， 而且银行之间也不愿意借款给对方，商业票据的正常交易活动、难以估值的交易项目以及新的金融产品类型也被冻结了。这一影响扩展到了全世界。从伦敦到东京，信用市场冻结之后该市场呈现出了非流动性的趋向。买方“按兵不动”—他们因为对新产品让人费解的内容了解甚少以及警惕隐蔽风险而表现不积极。一度受到追捧的债务抵押债券不能被估值或者“按市价估值”，甚至也不能退而求其次，按照以前的惯例或模式估值，只能进行怀疑论者所说的“虚假估值”—这真是一个令人胆战心惊的概念。投资者已经听到一些关于对全球信用市场泡沫进行去杠杆化操作的说法—即他们在私下里所担心的“解套”。所以说，经济不景气和通货紧缩可能才刚刚开始。其他金融动荡因素—缺乏稳定性的地方政府债券、货币市场基金和普通股票—进一步恶化了糟糕的8月市场，这也是自从1914年因战争动员而关闭大西洋两岸证券交易所以来最糟糕的市场 （1914年7月31日纽约证券交易所关闭，4个月内都没有重新开始所有的交易业务）。
2007年的金融危机迅速暴露出如“分水岭”般的特征。自从20世纪80年代以来，在美联储和其他中央银行货币扩张的推动下，经过20多年的膨胀和发展，巨大的信用市场泡沫开始变大。经济周期观察者们认为，经过这么长时间的形成，它需要数年而不是数月来“解套”或去杠杆化。最近令人担忧的货币和石油形势可能还会加强市场泡沫的多米诺骨牌效应。即使有中央银行挥舞着“魔棒”，这一进程也不会出现多么美好的结局，除非像古谚语所说的，上帝再一次眷顾愚笨的人、酗酒者和美国。
这本书最重要的主题就是影响深远的经济和政治事件及其后果对仲夏混乱经济和金融局势的揭示和阐释—当然，这种局势的发展至少部分遵循许多专家的预见。从细节上看，这种揭示和阐释主要涉及美国房价，信用泡沫危机，没有经历任何危机的多种金融创新所带来的动荡局面，日益显现的全球石油产量的不足，以及与之相关的美元弱势走向，还有在所有这些方面的背后，狂妄自大的美国“帝国主义”的盲目乐观。小布什政府几乎不懂得把握战略，在这些危机的早期反应很不及时。总统、财政部部长和美联储主席在所有的言论中都声称，次级抵押贷款的灾难是短暂的和安全的，而这种言论几乎在一夜之间就被揭穿了。市场恐慌的主要催化剂是受到次级抵押贷款牵连的5 000亿美元的债务抵押债券：“忍者贷款”（Ninja loans），人们这样称呼它是因为借款人可以“没有收入，没有工作，没有资产”。债务抵押债券的殃及范围迅速扩大，比在伊拉克从未发现美国所宣称的那种大规模杀伤性武器这一传闻传播得还要迅速。（在2003年，投资大师沃伦·巴菲特预言，金融衍生产品是极其令人担心的“大规模杀伤性武器”。）书 包 网 txt小说上传分享
8月恐慌（3）
历史的确有重演的可能—尤其是从事情发展的大概情况和“步调”来看。不幸的是，对过去金融泡沫的模糊记忆似乎并不能让人们或国家避免重复以前我们前辈所犯过的错误。尽管有引人深思的先例，2007年美国金融服务业还是膨胀到占GDP的21％，这是前所未有的比例，是有风险的，这让美国国内和国际金融领域比以前的镀金时代和经济发展波涛汹涌的20世纪更不可控。技术、计量和杠杆作用让更多的金融项目变得更加糟糕，甚至波及全球更大范围。21世纪的金融风险正在以一种消极而不是积极的方式扩散和传播。
更严重的问题是，2007年美国扩展的金融债务—高达11万亿美元的联邦、州和地方债券，加上37万亿美元的巨额私人债券—经过过去狂热的20年的发展就达到了那个规模和混乱状态。1987年，艾伦·格林斯潘出任美联储主席，美国公债和私债共计万亿美元。到2006年，在他离职后，信用市场总负债额翻了两番，达到43 万亿美元。当美联储焦急万分地要刺激“9·11”事件之后美国疲软的经济时，它就推出了各种各样的债务抵押债券形式，最大的动作是把已经很低的隔夜拆息利率（overnight interest rate）①降低数次，并在2003年7月降至过度刺激性的1％。从抽象意义上看，这种抵押贷款似乎是合理的，但是，在多年的政府和私人实施过程中，错误和弊端仍然在不断浮出水面。
很显然，金融债务牵涉到了巨额资金。从20世纪80年代和90年代的“无节制贷款”以来，负债已经积聚到要以万亿美元计算，因而到2007年，国家监管者观察到美国经济中公债和私债总额是当年GDP的3倍多。自1929年股票市场崩溃以来，2007年公债和私债总额占GDP的比例最高。然而，20世纪20年代和30年代，尽管当时经济出现了短暂的股票市场泡沫，但是制造业仍然占据主导地位；20世纪80年代和90年代，经济发生了深刻的变革。商品生产占GDP的比例未能保持其在20世纪70年代2∶1的水平。到2005年格林斯潘离任时，金融服务业—新生的金融、保险和房地产业务—远远超过了其他经济因素，总共占GDP的比例达五分之一多，而制造业占GDP的比例却缩水到12％。在过去的20年时间里，经济领导的指挥作用已成为过去（20世纪90年代初期，在政府紧急救援的背景下，这种状况仅仅缓和了一点点）。
在新世纪里，日益增加的负债和信用的综合—销售信用卡、发行抵押贷款和债券，发起抵押担保证券和结构化投资工具—占据前沿。自从20世纪30年代在单一激进的金融体制下整顿银行、保险、证券和房地产行业以来，1999年是第一次完全“解放”了如此庞大的金融集团，如花旗银行、摩根大通集团，等等。20世纪90年代初期，只有200只对冲基金，到2007年年中，其数量迅速增长到1万只，并募集到了超过万亿美元的资金。它们就像数字冒险家，而且比17世纪的先驱者更加不受限制，它们在全球金融的“角落”里套利，获得的资本回报率比赌场中从吃角子老虎机和深受欢迎的赌桌上收获的还高。
2007年年中，抵押贷款市场失灵，精明的玩家明白他们是进入了一个新的“领地”。雷曼兄弟公司全球固定收益市场首席策略师杰克·马尔维解释说：“我们可以把它作为新型信用市场的第一次教训，因为我们从来没有接触过这些类型的机构和工具。”还有人总结了关于对冲基金本身的问题—比如使用了非传统的计量学、晦涩难懂的一步二叉树和二步二叉树模型，“堆积如山”的银行贷款需要借助杠杆作用小心平衡，其难度如同要摘取金融界的“奥林匹克金牌”。 。 想看书来
8月恐慌（4）
新产品通常有致命的弱点，就像所谓的“项目保险”飘忽不定的指数套利，因为1987年危机，金融衍生品的创新遭到很多指责，“垃圾”债券在它们的发明者被送进了监狱之后随即贬值。2007年，失败是多方面的：除了债务抵押债券和不稳定的巨额抵押贷款，脆弱的对冲基金有太多的盲目跟随者，他们几乎漫无目的地在做同样的事情，最终搞得乱七八糟，使变动性加剧……可以肯定，将来的国会调查委员会将会忙得不可开交。从数量上看，理论上不可能发生的事情通常会发生。对冲基金经理们的确是大玩家、一流的客户、一流的贷款者，有时候他们的交易会占到纽约当日交易量的一半。
普通的美国人往往担心更多其他事情，他们对规模庞大的金融部门以及它们类似“数字赌博实验室”的功能知之甚少。坦率地说，在流行出版物中找到类似话题讨论的难度就跟在杂草丛生的地上找到一棵幸运草差不多。在1987年以及随后的20世纪90年代，金融期刊偶尔会特别解释一些有警示作用的哑铃形状图表， 这种图表左侧是20年时间里飙升起来的负债，中间一段连接的是40年时间里波动幅度不大的负债（指的是从1935年到1975年），而到了现在，就是右侧崛起的“珠穆朗玛峰”。然而，在8月次级抵押贷款恐慌中，很少出现类似的表格。和20世纪20年代末对比，结果会让我们很诧异。但是图1–1中2006年的更新数据说明了这一类似性。
二步二叉树可能会让大多数的华尔街人士感到困惑，但是对房价和抵押贷款的情况，普通的美国人认为自己都了解。他们一直都这样认为，直至2003年。那时抵押贷款公司和银行抵押贷款部门开始提供新颖的、特殊的抵押贷款—“只付利息”的抵押贷款、可调整利率的抵押贷款、“附加”贷款以及“负摊销”抵押贷款，等等。正如我们看到的，最狡猾的家伙通常从销售人员那里赢得最多佣金，而购买者却被利用了。截至2005年和2006年，半数新贷款人—他们通常不太富裕—申请了延期偿还贷款。除了“忍者贷款”的俏皮说法之外，一些经纪人把次级贷款申请称为“撒谎人贷款”，较科学的说法是“中子贷款”（杀伤人员却不损坏房子，借用美国五角大楼中子弹的说法）。许多购买者—从他们的角度看—已经做好准备遭受自欺欺人的厄运了。而评论人员则指出，“住房的通货膨胀”也是“美国人的国家宗教”。
嘉信理财（Charles Schwab）是一家没有抵押贷款业务的经纪公司，该公司的投资策略师们分析了2003年6月的借贷情况：“房屋周期超出了正常的范围。2006年，提供次级贷款的机构占到所有贷款业务的20％，估值超过6 000亿美元。Alt…A贷款（借款人信用差，但是收入不错）又占到2006年所有贷款业务的近20％。根据评级机构穆迪的说法，“许多类型贷款像次级贷款一样糟糕”。《财富》杂志则从侧面指出了人们对风险的“众多忽视”：“过去的5年时间里，风险成为了华尔街的隐形人。银行、对冲基金和贷款方认为房价会永远上涨，借款人从来不会延期付款，公司从来不会一不小心破产。”美国联邦调查局有时候会因真实犯罪而感到兴奋，它通过引用2002~2007年间抵押贷款诈骗案的数量增加5倍的数据，进一步强调了借款人违约和丧失抵押赎回权与以前借款人欺骗记录之间的密切关联。 。 想看书来
8月恐慌（5）
当然，许多业内人士已经探究了数月，甚至是数年，但又有什么结果呢？在2005年，美国房地产开发商的股票价格达到了顶峰，之后由于疲软的新房需求和房价上涨的减速，这些股票价格下降。房主新抵押贷款借款额在2005年第三季度达到顶峰，一年后就减少了45％。2005年年末，建筑许可申请达到顶峰。2006年，房地产投资信托指数达到顶峰。加利福尼亚州已经像是一床降价销售的拼缝被子。2006年第四季度和2007年第一季度住房抵押赎回权丧失正在创全美纪录—尽管在4月、5月、6月销售旺季的住房市场灾难就已经登上了新闻媒体的头版头条。
截至2007年9月，“抵押贷款借款人Implode…O…Meter”网站①—很真实，在互联网上很容易找到—列出了自从2006年12月以来破产和停止办理某些贷款业务的150家抵押贷款借款机构，包括美国房屋抵押投资公司（American Home Mortgage Investment）和美国曾经最大的次级抵押贷款机构美利凯斯特抵押公司（Ameriquest）。即使在2006年年底和2007年第一季度，几十家贷款公司也关门停业了。5月和6月，危险的对冲基金也曝光了。到了7月末和8月，本不应如此的债券和信用市场也感到惊奇了。同样，在90多年前，当1914年8月战争爆发时，没有哪个市场会感到惊讶。但是，它们惊讶了。直到1914年7月27日，即仅仅在8月前几天，英国公债才投入投机活动中。如果市场不总是理性的，它们期望坏消息的意愿同样是不理性的。
2007年8月，当糟糕的数字成为市场“驱动者”，低迷的股票市场经历了7月至8月10％的下降后继续呈现下滑之势时，在8月16日当日已降至谷底。第二天，前天下午的传闻成为现实，美联储紧急把折现率降低了，而决策者们一周以前根本没有考虑折现率的问题。总之，全球市场在萎缩，中央银行在注入流动资金，与住房和抵押贷款相关的负面数据正在纷纷涌出。7月丧失抵押赎回权的住房数量是一年前的两倍。穆迪的经济网站（）当时估计由于日益下降房价的“自我强化下跌周期”，再加上贷款违约和信贷紧缩，2007年此类住房数量会达到170万套，而在2006年这一数字是126万。全美地产经纪商协会（National Association of Realtors）慢慢接受了房价完全下降的必然结果—它最终在夏季末不得不面对事实—因为年复一年的房价下降会让全美地产经纪商协会房价指数自从1950年设立以来第一次出现下降趋势。相关的标准普尔/凯斯–希勒美国住房价格指数（S＆P/Case…Shiller Home Price Index）显示，从2006年6月到2007年6月，房价下降了。更令人担心的是，耶鲁大学经济学家罗伯特·希勒 （Robert Shiller）曾因预测科技股票泡沫的命运而成名，他从可对比的项目方面描述了住房价格的下降。他在8月末的一个会议上发言说，如果资金募集不能得到遏制的话，一些城市的房价可能会下降一半。如果这样的话，美国房主的损失会达到10万亿美元，比2000~2002年由于高科技股纳斯达克指数下降而带来的7万亿美元股票市场损失还要多。
在8月房价不断螺旋式下降的预言影响下，关于利率“重设”的想法也被排上了日程—两年之后购房者每月支付的房贷将会大幅上涨，许多次级抵押贷款都会这样，也就是说，初期较低的固定利率将会被替代。重调之后的利率，通常比原来高50％~100％，这会严重打消购房者的贷款积极性。就数额巨大的可调利率抵押贷款①来说，2006年申请的超过5 000亿美元的这类贷款在2008年上半年就被设定了重调日期。表1–1显示了调整数额最大的月份，这些月份与2008年民主党和共和党总统候选人提名进程的代表挑选高峰时期是重叠的。政府“伪善的同情心”和有着政治目的的“援救企图”在大选的背景下暴露得更加“一览无余”。对于美联储能否缓和危机局势，或者能否让这种危机从螺旋式的贷款利率调整、放弃还贷、抵押赎回权丧失以及实实在在的房价下降中解脱出来，众多分析人士已经没有不同意见了。
8月恐慌（6）
表1–12007年1月至2008年12月每月可调利率抵押贷款调整的额度
2007年 2008年
1月 220亿美元 1月 800亿美元
2月 250亿美元 2月 880亿美元
3月 350亿美元 3月 1 100亿美元
4月 370亿美元 4月 920亿美元
5月 360亿美元 5月 760亿美元
6月 420亿美元 6月 750亿美元
7月 430亿美元 7月 500亿美元
8月 520亿美元 8月 350亿美元
9月 580