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◇欢◇迎访◇问◇BOOK。◇
第35节：取道巴菲特 索罗斯（1）
【第二篇】
取道巴菲特 索罗斯
虽然李振宁有很多身份，但是对于我们投资者而言，最感兴趣的还是他的投资家身份。他究竟是如何在大鳄云集的香港市场、在政策不断变换的B股市场、在波诡云谲的A股市场中获取一个长期的高回报？
与他交流，发现他的投资生涯、投资感悟没有炫目的思想，没有华丽的词汇，但静下心，仔细回味，就会发现他的投资理念浓缩了多年投资积累的智慧，而这种智慧对于我们一般投资者理念的形成大有裨益。
之一：投资理念=巴菲特 索罗斯
国内投资界最推崇的两个人物是巴菲特和索罗斯，许多投资人士分别以这两个人为开山鼻祖，自创门派。经常出现的情况是：互不服气的门派之间经常会因为投资理念的分歧而大打口水仗。
〃你认为自己属于哪类派系？〃很多人拿着这个问题问过李振宁。
李振宁的回答是：〃有的人说自己是价值投资，有的人说自己是趋势投资，问我是属于哪一类，我讲过一句话：我们既要借鉴巴菲特，也要借鉴索罗斯。〃
对，李振宁的投资哲学就是〃巴菲特 索罗斯〃，即〃巴菲特的价值投资加索罗斯的趋势投资！〃
〃这个投资理念不代表我自己比较高傲，认为自己能够博采众长，两位大师的精髓都能学到；坚持这个理念是因为中国的国情，因为巴菲特的价值投资是与他所在的美国市场的融资环境、能够使用的金融杠杆、巴菲特本身拥有的资源所联系在一起的，他有大量源源不断的资金，巴菲特的哈撒韦公司本身也是上市公司，所以巴菲特不缺少融资渠道，如果自己公司投资的股票短期不涨，他可以长期持有，或许过了几年就可以涨回来。
但在中国，投资者就不能找照搬巴菲特的东西，不管是一对一的大客户理财，还是我们的集合理财产品，即阳光化的通过信托做的私募，基金的封闭期都是一年，跟很多大客户签的一对一的理财合同，一般也都是一年。如果只做价值判断，而不做趋势判断，那么明明是有价值的东西，可能被市场误解了，这一年你持有的股票可能不涨，还会跌，那么下一年就没有任何客户了，这是中国的国情。〃
既然做任何事情都要符合中国国情，所以李振宁告诉投资者，〃如果掌握中国国情，掌握自己的情况，我们就必须把索罗斯和巴菲特两个人的特点结合起来，既要用巴菲特的眼光去发现价值低估的股票，又要看到这个股票是不是能为市场所接受，是不是能够获得市场的共识。〃
在很多人眼里，巴菲特和索罗斯之间投资理念存在很大的矛盾，如果把两个人的投资理念结合起来使用，可能会产生〃以子之矛，攻子之盾〃的后果。
李振宁不这么看。他认为两者之间不存在矛盾！在他看来，虽然索罗斯很多地方是做宏观对冲、做期货、做货币，这些领域属于趋势判断，但在选择企业上，巴菲特和索罗斯选股的标准是一致的，这两人都是要用做企业的态度来选股票。
〃如果选择的公司还无法上市，让你参股能不能参？如果能够、也有信心去参股，这个股票肯定能去长期投资。〃李振宁说出了自己投资之道，〃要用企业家的眼光来看待企业或上市公司的价值低估，实际上，索罗斯做多时也是这样做的。〃
之二：区分价值投资和投机
价值投资、价值投机就像不同的方法论或世界观，之后衍生出价值投机、趋势投资、概念投资、主题投资……层出不穷的投资理论，一般投资者会深陷其中，无法自拔。即使是一些资深的投资者，也在其中被迷惑。
正因为如此，各种各类的行业中，投资和投机是最容易引发市场争议的问题，这里，李振宁将以他自己独特的视角，告诉你分析价值投资和价值投机之间的区别和联系。
在李振宁的理念里，投资实际上是科学加艺术，投资者不仅仅研究上市公司，还要研究人类的行为，这样才能算一个好的投资家。
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第36节：取道巴菲特 索罗斯（2）
很多人认为李振宁是价值投资的倡导者，其理由是他是一个坚定的做多者，这种做多在2005年表现得十分明显，当时他多次撰文和讲演表示坚决看多中国市场。
但是，股市总有涨跌的时候，即使是长期看多市场，很多人也因为市场的短期波动而被震出市场。
这些行为可以从哲学上来解释，李振宁说，人其实并不像西方经济学讲得那么理性，而是天生都有贪婪和恐惧。这种人性的贪婪和恐惧反映在证券市场更是明显，所以证券市场的股票永远不是高估就是低估……当证券市场参与群体共同看好一个公司时，市场可能会提前透支公司未来10年的增长；同样的，一个公司被看坏时，投资者会把不利因素放大。结果表现为，股市不是过分乐观就是过分悲观。
〃这就是人性，集体无意识带来的非理性繁荣。〃李振宁说，研究股市不单要研究上市公司的基本材料，如果都讲市盈率、市净率，那么简单的计算就可以了。正是因为股市是由人组成的场所，人类行为的弱点，往往会使股价波动与价值之间有相当的距离。
不仅仅是股市波动，投资者会过分的悲观和乐观，对于多数个人投资者来说，情绪同样难以把握，〃市场膨胀时如果太过理智，就赚不到大钱，但市场过度膨胀时不冷静，又可能抢高价被套。〃
〃如何把握好这个度？既需要丰富的经验，也需要良好的市场感觉。〃李振宁说，〃所以投资人需要保持清醒的认识，既要坚持自己的观点，坚持寻找价值低估的东西，也要看到市场的偏好，把价值与市场偏好结合起来。〃
李振宁认为市场中有关投资和炒作的说法存在一些错误。他回忆，在我国证券市场曾经出过一个规定，要求国营企业不能炒股票，但是可以投资股票。他认为这个提法就是错的。
什么叫炒，什么叫投资？
如果将持有股票半年以下定义为炒，半年以上定义为投资，道理好像不太充分。买股票肯定要设定价格，本来认为要涨30％，三天涨到了，我按期退出来了，这难道不是投资吗？非得涨到泡沫才退，那才是投资吗？本来想投机一把，上来跌个停板，结果两停板出不去，这是投资么？
〃我这个人，有时候股票3元买的，到20元还会拿着，但是我绝不希望每个人都像我这样，因为股市只有经过交易才能对价，每天市场有1000万股进、1000万股出，这证明市场具有流动性，这样我才会踏实，因为买卖的股票也容易出去进来，如果大家都拿着不动，我会发慌，今天一看只有20万股成交，假如我有100万股，就得卖5天，当然会感觉害怕。所以，投资和投机各有它的功能，而且从客观讲，操作时是没有办法区分的。〃李振宁说。
〃其实老百姓买什么要风险自负，有些人买ST，可能买10个，9个不行，但也有可能，买一个也能30个涨停，那也够了。〃李振宁说，只有投资风格多样化，证券市场才健康，如果一个山林里面只有狮子、老虎，那么不仅会血流成河，狮子、老虎也就没有东西吃了。所以，市场就要多元化，政府更应该去管市场的规则。
就李振宁本身来讲，他虽然喜欢价值投资，但并不排斥价值投机的投资方式，他认为，存在即有理由，买股票是否恰好买到价值很难讲。
〃投资方法是一种综合的方法，每种方法都有独立的价值。〃李振宁说，目前睿信投资基本思路就是以基本面分析为主，但也不放弃技术分析，因为技术分析有助于在投资时选择一些时点。
之三：考虑市场偏好和偏差
具体到投资个股上，李振宁除了考虑盈利能力、行业地位、竞争门槛等因素外，也会重点考虑市场偏好和偏差。下面以四川长虹为例，让我们看看李振宁如何在公允价值和市场价格之间操作。
1995年，李振宁以7。5元的价格买入了100万股四川长虹，买的时候，他设定了三个目标价格：第一目标价为13元，第二个价格是27元，第三个价格是55元，最后长虹在两次10送6配3后的复权价格达到183元。
〃也许长虹的公允价格就是55元，如果你按数据来判断，就会错过120元的空间。〃李振宁表示，〃我买长虹时其市盈率为3倍，市盈率10倍可算做公允价值，但你如果买入就将承受70％的下跌，也很可怕。因为股市总是会过度反应，所以涨跌都有非理性的成分。〃
所以，投资者需要反常理来控制自己，具体做法就是〃保持清醒的认识，既要坚持自己的观点，坚持寻找价值低估的东西，也要看到市场的偏好，并且把价值与市场偏好结合起来。〃
李振宁认为，对一些私募性质的投资公司而言，这个规则也适用，〃选股很重要，选时也很重要。因为私募资金的期限都不是很长，客户也不允许资金管理者买的股票两年不涨，因此，在选中被低估的股票后，一定是在市场行将纠偏时再介入。〃
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第37节：一些简单的赚钱规则（1）
【第三篇】
一些简单的赚钱规则
对于一般投资者来说，李振宁的投资理念可能显得有点深奥。中小投资者由于资金限制，最想知道的就是：中国股市未来走向如何？如果去选择企业？如何去看待企业的市盈率？如何去把握趋势？如何去分散和集中？
李振宁把投资者分为两种类型，第一大类是被动的投资者，主要通过投资组合、模拟大盘走势来赚钱，很多指数基金投资者属于此类。
第二大类是主动型投资者，主动型投资者又包括三类：第一类是产业投资者，这类投资者资本实力雄厚，他们看重的是上市公司资源的价值、品牌价值、市场份额等，投资者通过收购兼并被收购对象，并改变公司管理层，使其原有的资源发挥效力。
第二类是财务投资者，这部分多是战略投资者，他们收购上市公司，会把上市公司整合后，然后以更高的价钱卖出。
第三类就是睿信这样的投资公司，没有产业资本的实力，也没有财务投资者那么大的资金量，但是这类公司有自己独特的眼光，可以先看到具有资源价值的公司，发现低估的东西。
对于一般投资者来说，睿信的一些看似简单的投资道理非常有价值，如果你能坚守，一定会带来财富增值。下面我们节选李振宁的一些观点，希望给一般投资者以帮助。
之一：临界点，底的信号
什么时候进入市场？什么时候离开市场？这就是选时的概念，而这个概念经常被国内外的一些投资人士嗤之以鼻，但李振宁指出，他不仅仅注重趋势投资，而且能准确把握趋势扭转的临界点，如果看好趋势但临界点把握不好，投资者也会遭受较大的损失。
过去的经验证明，李振宁在大临界点上把握得十分准确，比如，他为什么在2005年前不投资A股，而2005年之后果断地进入市场。
〃股市从某一瞬间讲都是永远不合理，〃李振宁说，〃股市从长期平均下来才合理！〃
这是因为，股票价值总是事后计算出来，所以投资者刚好买到合适价值是很难的，甚至做不到。而且，每一时期、每个市场可能都有不同的偏好，即使在美国这样的成熟市场，1999年也因为偏好网络股而给出了很高的溢价，亏损的网络公司的股票也可以涨到几十美元，这导致纳斯达克指数从1000多点很快冲到5000点，之后又很快从5000多点跌回1000多点。
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第38节：一些简单的赚钱规则（2）
〃这些，你说合理吗？〃李振宁反问，他认为，要更深刻地看这些问题，就要看泡沫经济背后在发生着什么。
〃表面上大家都在讲纳斯达克泡沫，但正是在纳斯达克从1000点涨到5000点的过程中出现了很多新经济。纳斯达克的狂飙，一下把大量的社会资源集中到网络经济，为美国在高科技行业方面的领先奠定了基础，让美国在生物制药和网络经济领先，这是个很伟大的事情。美国当年的汽车股上涨也是这样，几年内涨了55倍，所以就把美国汽车工业一下拉起来。〃
〃所以，纳斯达克市盈率一度炒到80多倍，你能说不好吗？〃李振宁再问。
〃是积极的！〃他自己回答，股市就是把大量社会资源在短时间内集中起来，这是市场配置资源的一种方式。〃
李振宁认为，人就是要有梦想，人们为了梦想愿意付出风险和代价，这就如买六合彩，人们明明知道多数的资金是为了搞福利，但是大家还是去抽。
〃市场配置资源就是这样，马克思也讲过，如果没有股票，美国到今天都没有铁路，因为当时谁也修不起铁路，一发股票，钱就集中起来，就把铁路修起来了，所以这是很神奇的事情。〃
但对于投资者来说，股价可能会有瞬间合理，往往这时候就是大的转折点。
谈到这里，李振宁指出，在转折点把握上，应该承认索罗斯的高明之处！
〃索罗斯就能看到每次大转折点的机会。1992年，索罗斯追击英镑，当时三国中央银行保卫英镑，结果还是没有守住，英镑还是贬值，索罗斯一晚上赚了10亿英镑。〃
〃为什么会这样呢？〃李振宁又抛出一个问题。
因为索罗斯看到当时英国经济不支持英镑在这样高的价位，看到了其经济基本面所出现的问题；同样的，就像东南亚金融危机，很多人骂索罗斯，认为是他引起的，但索罗斯认为不是这样，他认为是东南亚本身经济已经岌岌可危，制度内身有很多问题，而他的行为只是压倒骆驼的最后一根稻草。
所以，索罗斯的高明在于他不仅具有判断大趋势、把握大趋势的能力，而且能从中找到为什么会发生转折和已经发生转折的信号！
在股市中，这种转折的信号就是市场临界点，只要临界点被抓住，就能够抄到所谓的底。
之二：选择好企业
如何选择好股票，对于每个投资者来说，都是一件头疼的事情。而李振宁多年积累的经验可以告诉你，他选择股票的时候，有三条标准；但如果你要投资个股，他又告诉你，首先应该注意行业，那么，如何找对行业？如何挖掘行业中的龙头？如何进行企业调研，避免选择股票中的瑕疵？如何看待企业的市盈率？
A。 选股的三条标准
李振宁自己选股有三条标准：一个叫价值低估，第二叫沟通顺畅，第三叫市场共识。
李振宁解释，第一，价值低估不是简单的市盈率、市净率，〃每个上市公司都有当年预期的市盈率，对明年进行估值，但等估到了，各种报告一出来，股价也就到位了，基本也符合价值了，甚至高估了，这时候，你再投资意义不大。〃
所以，李振宁比较倾向于从产业资本的角度去看待价值，〃有资源、有潜力，挖掘这种潜力，这样会带给你超额收益。〃
而沟通顺畅、市场共识就是投资之后向上市公司提出合理化建议，这样往往能推动上市公司业绩的提高、经营的改善，最终形成市场共识，提高投资企业的股价。
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第39节：一些简单的赚钱规则（3）
〃用产业资本的眼光来观察那些拥有资源而被低估并具有潜在价值的公司，同时掌握市场的脉搏，在市场可能纠偏时介入，并推动这种共识的形成，就可以获得超常规的收益。〃李振宁说。
Ｂ。 要看行业的周期
选择投资，首先还是对大行业进行判断，如果投资一个国家的股票，首先对整个国民经济做判断，然后对行业的基本属性进行判断。
李振宁举例，同样的钢铁行业，在不同国家可能有不同的生命周期，有些行业在美国、欧洲、日本已经慢慢变成夕阳行业，而在中国，可能就是朝阳行业。
〃我以前看好深中集，这家公司做海外集装箱集团，1985年以400万美金起步，主要是中国人管理。从行业周期上讲，集装箱行业最早是在丹麦、北欧那些国家生产，后来转移到日本，之后又转移到韩国，后来又转移到中国。在其他国家可能属于夕阳行业，但现在其最大生产国就在中国了，所以集装箱行业在中国还是朝阳产业。〃
所以，投资首先要判断所投资的股票所属的行业在自己的国度里是处在上升周期还是下降周期，是朝阳还是夕阳。
再举个例子，90年代的四川长虹，当时我们国家刚刚开始普及彩电，彩电行业是朝阳行业，但是，这个行业是完全竞争的行业，周期比较短。很快，康佳、TCL全部做起来，然后彩电行业就陷入了过度竞争，最终就不行了。
所以，选择股票，首先要判断公司处于哪个阶段，不在好的行业阶段，再优秀的企业家去经营也没有用。
再比如，倒退回七八年前，我国煤矿还是全行业亏损，当这个行业复苏时，判断很重要，以前看起来不值得投资行业这时候就具备投资的条件。
而且，每个行业的现状在每个国家都可能不同，不是简单的周期问题，美、欧、日各个行业很成熟，体现了周期性。而中国很多东西以前没有，属于刚刚引进来的朝阳产业阶段。再过一段时期，可能我们劳动力成本也上去，土地价格等各种资源价格都上去了，此行业就考虑往别处转移，此时这个行业可能变成夕阳行业了。
Ｃ。 找准垄断
在把握行业过程中，李振宁认为行业垄断和公司垄断十分重要，因为有垄断的东西