按键盘上方向键 ← 或 → 可快速上下翻页，按键盘上的 Enter 键可回到本书目录页，按键盘上方向键 ↑ 可回到本页顶部！
————未阅读完？加入书签已便下次继续阅读！
，我们不明白，〃一夜间就蒸发了××亿元〃是怎么发生的。〃蒸发〃的过程和途径是什么？导致股票价值蒸发的〃太阳〃是什么？这个问题没有被很好的解释。所以，现在还有不少人迷糊，一遇大跌就有人质疑钱哪去了。
关于股票的价格和它潜在价值的关系，〃金融大鳄〃索罗斯有过很经典的阐释。〃我不相信股票价格是潜在价值的被动反映，更不相信这种反映倾向于符 合潜在的价值。我坚决主张市场的估价总是失真的，不仅如此……这是对均衡理论的决定性背离……这种失真具有左右潜在价值的力量。股票价格不是单纯的被动的反应，它在一个同时决定股票价格和公司经营状况的过程中发挥着积极的作用，换言之，我将股票价格的变化看成是一个历史过程的一部分，并且我着重于考察参与者的期望和事件过程的相互影响以及这种影响作为因果因素在这一过程中所起的作用。〃
索罗斯的观点基本上是价格、价值相互作用论。虽然他的核心也是价值决定价格，他进一步认为失真的市场估价具有左右潜在价值的力量，但是，索罗斯没有告诉我们这个〃左右潜在价值的力量〃是如何发生的。这才是我们要搞懂的问题。
BOOK。←虹←桥书←吧←
第48节：第六章 与庄家对话（19）
我们知道，大自然里水的蒸发现象是：太阳的热能把地表的水〃吸走〃，液态的水变成〃汽态〃的水蒸气，挥发到了大气层中。也就是说，水的〃价值〃，被变成另外一种形态〃转移〃了。这是所有权和控制权的转移。水不属于土地了，属于云层了。这个转移是看不见的，但又每时每刻都在发生。如果我们的解释到此为止，我们不过还在重复上面同一种〃价值转移〃理论，让我们进一步深入地探讨〃价值蒸发〃现象。
空壳化股票的力量
在股市上，通过做多或做空的市场行为扰乱破坏它的社会评价基准（社会价值）。做多，使股票升价；做空，希望股票跌价。股票的社会评价基准就在这个过程中变了。社会评价基准的改变，通过价格大幅波动而表现；价格大幅波动，反过来影响社会评价基准的稳定，使股票数量从某种行业转移，从而冲击股 票的价值。当这种转移是单向发生的，而且有一部分不再进入股票市场，股票的〃价值蒸发〃现象就发生了。股票价值的蒸发，不是一夜之间发生的，它是市场那只〃看不见的手〃在用〃五鬼搬运〃的办法，每天每时每刻〃侵蚀〃造成的。
市场的这只〃看不见的手〃，在股票价值蒸发过程中，是一个〃第三只手〃。
为了说明这个〃第三只手〃的作用，我们用华尔街的交易规则，举一个通俗的例子。一个价值和价格一致（理论上假设）的股票，当我们买进和卖出时，会有手续费。中间的手续费，就是导致它价值和价格差异的〃第三只手〃。理论上说，每次交易发生，在价格上，应该加上手续费，也就是说，应该加上手续费的成本。所以，价格应该总是往高的地方变动的。而在假设价值不变的情况下，价格就会越来越高，价值和价格之间的差距就会越来越大。在正常的情况下，这会是一个很长很长的过程。一般而言，股票交易的手续费，是一个微不足道的数目。它对股票价值的影响十分有限。如果一切都是按照市场的经济规律，按照平均利润的市场法则来运作，那么，股票交易的手续费，可以计入下次交易的成本。由于数目太小，可以忽略不计。但是，当华尔街在不受监管、限制和约束的情况下，将这个手续费提高到全部交易额的40％时，那么，它的费用就不能忽略不计了。
《诚信的背后》的作者帕特诺伊给我们讲述了他如何在华尔街挣钱的故事。1993～1995年间，帕特诺伊在华尔街销售金融衍生产品。在此期间，他和另外七十来人在摩根士丹利的衍生产品部工作，在纽约、伦敦和东京一共赚了大约10亿美元……平均到每人大概是1500万美元。他所在的部门是公司迄今为止最大的造钱机器。摩根士丹利是顶级投资银行中历史最悠久、声誉最显赫的一家，而衍生产品部则是推动它前进的发动机。他们赚的10亿美元支付公司全球一万多雇员的薪金绰绰有余。部门的中级经理一年挣到了几百万美元，哪怕是最低级的雇员也有六位数的收入。而许多人那时都不过二十几岁而已，包括帕特诺伊本人。交易手续费提成是他们的收入的一个重要部分。可以说，他们是世界上最能赚钱的一群人了。
BOOK。←红←桥书←吧←
第49节：第六章 与庄家对话（20）
股票价值蒸发的第二途径
股票的〃价值蒸发〃的第二个途径是在交易中人们提走的那一部分。用上面讲到的例子，假设你投入110元买了股票，某天新闻说，股市〃又有10元转眼蒸发！〃那个〃蒸发〃的10元钱到哪里去了呢？它进了那天另一个说〃我一买一卖赚了10元的。〃那个人的口袋。这种现象每天都在发生。如果我们把股市放在一个不变的状态下看，当那个赚了10元的人连本带利从股市中退出，那么市场上就永远少了10元。假设每次交易费用是1元，那么市场一共失去了11元。第二天，又是同样的情况发生。它的〃价格〃还可以维持在同一个水平上，甚至可以更高，但是，实实在在的，市场上每天都在失去10元的价值和1元的交易费。直到第10天，由于它被抽走了100元，虽然在市场上它还是以100元的价格交易，但这个股票的实际市场价值加上交易成本，已经变为负值了。这个现象的发生，是没有办法被完全看清的。
在人们没有认清它已经变为0价值的现象之前，交易还在继续进行之中，而且还在按照既定的价格交易。这时，有消息终于透出来了。手上拿着〃票面价值〃为100元而〃实际价值〃为0元的人，用100元抛出。不幸的是，由于信息不对称现象，还有人不知道这个消息。
这个人又用100元买下了这只股票。等到消息完全披露，再也没有人会用100元买那只股票了。只有一个人，还愿意花1元买那只股票。这时，这只股票的市场价格就立刻掉到了1元。要么你把这只值1元的股票留着，要么你把它卖给那个愿意出1元钱的人。事实是，这只股票在市场上大跌99元。你持有的股票在股票市场上〃瞬间消失〃了99元。
你卖或不卖，都没有关系，虽然你并没卖出，只是大叫：〃我损失了99元！谁把我的钱卷走了？〃你还没有意识到，更严重的情况是，你手上市场价格为1元的股票，实际上已经1分钱不值。这个在市面上流通的最初有110元价值的股票，在最后一个人接手前，已经被抽走了100元，加上10元的交易费进了交易员的口袋，110元的股票从市场上〃蒸发〃掉了。
换言之，它被10个人每次以10元的幅度〃消费〃掉了，又被10个市场交易员每次以1元的幅度收取了〃交易费〃。所以说，它的价值是零。尽管市场上还在以1元的价格交易，在它实际上〃蒸发〃之前，每天它的〃实际价值〃都在降低。
看上去股票的价值没有发生变化，但在多次的交易中，已经被抽干，成了躯壳，原有的股票价值已经发生转移。
股票市值蒸发骗局
股票蒸发了吗？股票蒸发了，它蒸发进了10个人的口袋，但没有消失。只是你没有能力看到它而已。在你眼里，它似乎消失了，但其实没有消失。不要为所谓的〃消失理论〃所迷惑，所蒙蔽了双眼……
§虹§桥书§吧§。
第50节：第六章 与庄家对话（21）
我们举一对兄弟炒房的例子说明。老大用40万元买了一栋房子，他跟老二合计向银行骗取贷款。 老大把那栋房子以50万元卖给老二。老二向银行贷了50万元。一转手，这中间有10万元的差额。除去本钱和1万元的手续费，兄弟俩拿到了9万元的现金。我们假设房子的市场价在第二年的确涨到了50万元。
弟弟在买房的第二年，把房子又按50万元卖给了别人，手续费还是1万元，但是是买家出。这对兄弟买卖花了1万元手续费和5％的年利息（5000元）。这对兄弟还了银行50万元的贷款，净挣8。5万元。在市场上，这个10万元的泡沫就这样给制造出来了（85000 ＋ 10000 ＋ 5000）。买房的人越多，交易次数越频繁，泡沫就越快形成，也会越来越大。那人从老二手里买了房子，第三年，泡沫破了，房子的价格又回到了20万元。你能说那30万元〃消失〃了吗？
《新快报》有一篇文章，举了一个类似的例子。比如说，你有三亩地，以1万元的价格卖了一亩给别人，于是市场价就是1万元，你还有2亩，身价就是2万元。后来那个人把地转给另一个人，2万元成交，于是每亩市场价升到了2万元。于是你的资产就要重新计算了，变成4万元。最后那亩地被辗转交易多次了，最后接手的人用了100万元，于是最新的市场价达到了100万元。你资产又要重新计算了，你有200万元了。后来碰到经济萧条，最后接盘的人被迫以1万元卖掉土地，市场价格又回到了1万元。你的资产被打回原形，从200万元到起点2万元，中间蒸发了198万元。其实就是一场纸上富贵，并没有真实金钱的损失。
泡沫是怎样形成的
长城证券首席分析师张勇认为，股市是一个虚拟经济，股价只是一个货币符号，在不同点位下代表着不同的数字。整个股市有2/3处于非流通状态，加上流通价的下跌产生了一定的杠杆效应。〃事实上，股市是流通者的4万亿撬动着13万亿的资本流动。当时计算的市值也并非代表真正有那么多货币在股市。〃中国股市虽说号称蒸发了24万亿人民币，但实质上只有几万亿的实际投入资金而已。就是这几万亿资金炒高了整体的A股市值。可见，市值蒸发并不等同于真实的财富缩水，这种蒸发的奇观源于〃边际撬动〃的现象，即某个交易日里仅仅有10％的股票交易，就能把股票价格带到一个不可思议的高度，那么其他90％的没参与交易的股票也自动分享了这一〃疯狂的荣耀〃，于是乎，市值是一个怪物，它有属于自己夸张的〃数字杠杆〃。
这个解释站不住脚的地方在于，如果仅仅是撬动的资本流动，它理论上还可以再在很短的时间通过同样的方式回来。如果是这样的话，所谓〃蒸发现象〃就不存在了。因为，按照这个理论，股票只不过是像水一样，通过加热，水变成了〃蒸汽〃，当蒸汽遇到冷的锅盖，又变回了水，流淌到了锅底。〃边际撬动〃认为是杠杆撬高了股价。它首先不认为股票是有实际价值的，而认为股票是〃虚拟〃的。因而，股票和股票杠杆撬动的那部分都是一个数字。股价在不同的点位上代表着不同的数字。
§虹§桥书§吧§。
第51节：第六章 与庄家对话（22）
我们借用同样的杠杆的例子来否认这个观点。我有1元本金，用5倍的杠杆融资，买了5张1元的股票。
假设1：股票涨到2元，我在第二天就将它卖了，在不计算融资利息的情况下，我净挣9元。
假设2：我没卖，第二天又跌回1元。
但是，由于我是5倍杠杆融资，我被要求补仓。
选择1：我补了4元，没有斩仓。
选择2：我没补仓，我的账户给斩仓，我丢了1元本金。
我补的那4元，实际上是被另一个用1元本金、2元市价卖了5张股票那个人拿走的。虽然市场上真正的股票的价值是实际投入的货币量，但由于融资放大了市值（那可是真金白银），而放大的部分又恰好被人〃掏走〃了（不幸的是，这个数是要兑现的，他可以用它买东西，谁说它没有价值呢？）。由于那个人挣走的是9元，在我选择1的情况下，市场上的流动性缺口是5元；在选择2的情况下，是8元。这个5元或8元，就是〃蒸发〃了的那个有价值的股票数值。很简单，它是那个抽走10元，一共挣走9元的人留下的缺口。
实际〃蒸发〃掉的数目，跟被以各种形式从股市抽走的数目应该相等。由于股市是一个集体的行动，股票价值的〃蒸发〃现象被流入股市的货币总量的平衡掩盖了。如果有一个人刚好这时投入股市10元，那么，表面上看市场上货币总量没有变动，股票价值的〃蒸发现象〃就给掩盖了。看上去，好像什么都没有发生一样，但是，股市内部已经经历了一次惊心动魄的变动。有人把钱赚走了。
股票和房子的泡沫就是这样形成的，又是这样破裂的。价值的〃蒸发〃或者说〃泡沫〃，是通过股票交易而价值递减、逐渐发生的。在决定IPO股票的因素没有改变的情况下，股票的价值通过上面说的两个途径慢慢递减。
股票的价格，是人们愿意支付的〃社会平均期许值〃。这个平均社会期许值，在价值学派那里，以股票的价值为基准；在价格学派那里，以社会心理为基准。一方面围绕着价值波动，一方面受到心理因素影响。
以那个学派为依据炒股，决定了你是投资、投机或赌博。在价格不变的情况下，由于股票价值随交易递减，当递减到了一个临界点，就发生了〃崩盘〃，就有了股灾。〃崩盘〃是价值被侵蚀到了一个临界点的自然结果。崩盘是价值的崩盘，是价值的〃空心化〃，但表现为价格的〃跳水〃或〃泡泡〃的破裂。股票价格往高处走，价值与价格就朝着相反的方向移动，也就是〃泡泡〃越来越大；股票价格往往低处走，价值与价格就朝着相同的方向移动，也就是〃泡泡〃越来越小。大量的卖空会推动这个进程。股票价格受到价值被侵蚀的影响（价值学派），同时受到心理因素的影响（心理学派），而不断升高或降低。股票价格的升高或降低，并没有改变股票的实际价值通过交易而不断流失的本质。无论股票的价格升高或降低，它的价值都在流通中被侵蚀。价格的波动，只不过是让那个〃崩盘〃来得快一些罢了。
虹←桥←书←吧←。←
第52节：第六章 与庄家对话（23）
后记一：投资、投机和赌
2008年11月6日，大卫·布斯向他的母校……芝加哥大学商学院捐赠了3亿美元其家族信托持有的Dimensional股票。该大学将从这笔股票中获得收入流。这是美国大学有史以来获得的数额最大的捐赠之一。商学院院长爱德华·施奈德说，这所商学院将因此更名为芝加哥大学布斯商学院，同时用这笔资金招聘和留住教授，同时扩充其出版物。
现年61岁的布斯在堪萨斯长大，1969年进入芝加哥大学商学院，成为指导现代投资的〃有效市场假说〃（Efficient Markets Hypothesis）之父，是尤金·法玛的研究助理。1981年，布斯与雷克斯·辛克费尔德合伙创建了Dimensional公司。在创建Dimensional的27年里，布斯一直在幕后发挥作用，基本是都是由雷克斯在抛头露面。一直保持低调的布斯，现在却不得不〃亲自出手〃。
布斯的财富主要来自采用〃被动投资〃的理念。〃被动投资〃是一种有限地介入买卖行为的投资策略。被动投资者往往以长期收益和有限管理为出发点来购买投资品种。这种投资理念回避了通过深入研究精选个股的办法，而是通过投资范围广泛的数百只股票，更好地反映整体市场状况。Dimensional通过300个不同的基金和账户管理着约1200亿美元资产。过去一年里，Dimensional的回报率参差不齐，其中一些大型基金轻松超过了竞争对手，其他一些则表现落后。不过，Dimensional避免了令其他价值型投资者一世英名付诸东流的那种灾难性表现。布斯的被动投资理念令他逃过一劫。因为他是在投资，而不是在投机。布斯的投资理念，跟我们书中讲到的巴菲特的投资方法是一致的。长期以来，巴菲特对靠投机挣钱的基金经理深恶痛绝。他对对冲基金收取高额管理费的做法持严厉的批评态度。他为了向人们证明基金经理们的佣金和手续费是多么的不合理，摆下擂台，向对冲基金的高佣金挑战。
2008年11月，〃股神〃宣布，设下〃赌局〃，与一家名为Protégé合伙公司的对冲基金签写〃赌约〃。〃赌约〃内容大致为：双方将各自出32万美元〃赌注〃，并将总共64万美元全部用于购买一只零利率的美国国债，这一笔投资在该〃赌局〃2017年结束时增值至100万美元。巴菲特押注标准普尔500指数将战胜一个包括数只对冲基金的投资组合。在这一〃赌局〃中，对冲基金所有的管理费 用、成本和开支都将被计算在内。
其实，巴菲特早就想赌了。2006年的时候，巴菲特就在伯克希尔·哈撒韦公司年会上提出，他愿意自掏腰包100万美元与人打赌，指数型基金在10年期内打败任意10只对冲基金组合，前提是对冲基金要把所有的管理费和手续费等成本包括在内。
BOOK。▲红桥▲书吧▲
第53节：第六章 与庄家对话（24）
2007年7月，对冲基金Protégé合伙公司的共同创始人之一的泰德·塞迪斯发出了一封短信，表示他愿意与巴菲特打赌。泰德·塞迪斯说：〃与巴菲特打赌，是解决投资界长期以来关于〃主动管理〃与〃被动管理〃理念的价值分歧的好主意。〃〃赌局〃设定后，塞迪斯与巴菲特就这一〃赌局〃的细节达成了共识：他们将以5只对冲基金组合的业绩表现为基础，而不是巴菲特此前要求的10只对冲基金；塞迪斯不能披露被纳入这一备受关注的〃赌局〃的5只对冲基金，原因是美国证交会禁止对冲基金做宣传广告。分析人士指出，Protégé公司的旗舰基金Protégé合伙人基金应当是这5只基金之一，否则很难说明对冲基金的操作水平。
最终谁输谁赢，我们下不了结论，只能拭目以待了。看来，〃股神〃也喜欢赌。但是〃股神〃在投资股票上很少赌。在这本书里，我们专门写了他的价值投资理论和实践。上面说过，股票的价值蒸发，其中一部分是从基金经理的佣金和管理费。华尔街崩塌，对冲基金和其他基金操盘手们的�