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简乐： 您怎样来确保这一理念的贯彻执行？
张晖： 围绕该理念，汇添富确定了整个基金投资的三个原则。第一，均衡配置，严格控制风险。第二，投资风格上兼顾成长性和价值的融合。第三，发挥团队优势。
简乐： 您曾说过〃一套严谨的投资程序不一定能带来超额的收益，但却能将发生错误的概率降至最低〃，能否介绍一下您建立的投资程序？
与基金经理面对面（5）
张晖： 目前国内的基金业在投资决策程序上，一般有两种模式，一种是基金经理负责制，一种是团队制。在行业里这么久了，真的是深知这两种模式的利弊，汇添富现今所采取的是兼顾两者优势的改良的团队制。
具体而言，在资产配置程序中，每个月策略分析师就宏观政策、市场和投资主题召###议，行业研究员就行业发展趋势和行业组合的估值进行比较，会议讨论确定行业评级，基金经理在此基础上形成资产配置报告交由投资策略委员会进行审核。
在个股选择上，首先是行业研究员提出股票备选库，交由投资研究联席会议确定核心股票库，最后基金经理、行业研究员在考虑配置的基础上决定核心股票池名单。这种做法使得研究员在投资决策程序中居于相当重要的地位，与基金经理一起参与决定资产配置，在控制风险的同时，使得基金经理和研究员之间可以形成互补。
简乐： 〃诚实、激情、团队〃……作为一家基金公司，汇添富这样的文化理念很耐人寻味。您怎样确保这种文化不流于形式？
张晖： 文化是一个公司能否长远发展的根。
投资的基础是诚实，做人诚实，做事诚实，以诚挚之心待日常的投资工作，对基金持有人诚实无欺，这是一个基本点；同时，投资是一件严谨的工作，但也需要激情，这二者并不矛盾，只有真正热爱资产管理这个行业，才能激发最大的潜能，也才能贡献最高的才智；而快乐是我们和所有投资人最终要达到的共同目标。
目前业内人才流动频繁，要找到一个好的基金经理、好的行业分析员，非常非常难。但是汇添富这些年有大批的人才加入，靠的就是这样的理念和文化，我们招到了非常棒的基金经理、行业研究员，这些人现在放在市场上身价不得了，我们肯定不是工资待遇最高的基金公司，但是他们依然甘心在这里做。
我们的团队可能是行业内最有激情的团队之一。下班了，基金经理、研究员们吃着盒饭，为某个上市公司的分析判断而争论不休是常见的；每周五下午开始的投资研究会议，结束的时间也常常因为团队成员间的热烈讨论而一拖再拖，直至深夜。
我想这些都应该归功于公司文化的凝聚力。
简乐： 做了三年投资总监，您一定感触颇深？
张晖： 汇添富发行第一只基金是在2005年8月，当时处境非常艰难。大盘跌到1000点，很多股民觉得看不到希望，是基金最难发的时候。我们总共募集了10亿元资金，那时这还算是同期募集业绩最好的。当时所有的人都不看好，而我们则把公司注册资本金的一半拿来买自己的基金。我们不但有信心，而且有很强的执行力。
2006年的证券市场经历了根本性的变化，在大盘一路上扬的过程中，单纯追热点反而难以取得持续稳定的回报，而按照我们制定的〃坚持持有具备竞争优势的优质股票〃的战略反而可以跑赢大市。这一年我们的基金都取得了很好的成绩。
上扬与调整并存是2007年市场的主基调，在调整市场中，操作上我们把握两点，一是深刻理解市场，把握投资主题；二是前瞻性地挖掘个股投资机会。理解市场、把握投资主题需要对宏观经济有深度的理解，而前瞻性地挖掘个股投资机会更是建立在对上市公司充分了解的基础上，两者均需要扎实过硬的内功研究来保障。而这一点正好是汇添富投资的基石。
三年并不算长，投资是场拉力赛，看谁能笑到最后，笑得最久。我们仍需努力。
简乐： 您对后市看法如何？市场上普遍认为中国的牛市会持续到奥运会或者世博会，投资股票或者基金也要以此作为阶段性终点，有道理吗？
张晖： 以事件性的东西作为投资的节点，持这种想法大可不必。我们对后市始终坚定看好，中国经济的发展，人民币的升值，均给予股市强有力的支撑。而且上述过程应该是较为长期的，有深刻的内在逻辑，绝对不是一两件兴奋性事件带来的短暂刺激。
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采访后记
记者一行两人如约在下午三点后来到汇添富采访张晖，当时他尚在主持面试。大约半个多小时后，他方从办公室出来，一边把应聘者送到门口，一边脱下眼镜揉着眼睛跟我们道歉，说发现了一位合意的人才，所以多谈了一些时间。
张晖的风格是严肃、严谨，甚至有一点点严格，即便是对一次采访。
但他其实是个性情中人，他定义的自己目前最大的成功是：〃身边的人都很支持。自己脾气躁，着急、生气了就会对他们开骂，但没有一个会红脸记仇，这就够了。〃
研究总监韩贤旺说，当初之所以选择汇添富这个平台，主要就是看中了整体的研究氛围……很纯。
对于张晖在研究流程、研究质量上要求的苛刻，韩贤旺毫不讳言：〃但张总作风民主。他只是树立求真务实的研究理念，提出一些值得研究的焦点公司……对研究员不做任何限制，大家可以自由发挥，有自己的观点。〃
张晖的爱将庞飒也向我们贡献了有关张晖的几个故事：
公司刚搬家的时候，所有人都在欢庆乔迁，只有张晖表现异常：咳嗽、流眼泪……原来他已经在甲醛还没有挥发完毕的办公室里蹲点工作了，幸好时间不长。
张晖研究公司，头发丝一样的细节都逃不过他的法眼。他很怕热，经常抱怨自己的办公室太热，于是大家跑过去查原因，原来，位置显眼的空调开关压根没被打开。
公司的同事最怕坐张晖的车……开得太慢，像蜗牛在爬。为什么开那么慢呢？不是车技不好，而是张晖习惯性地开车也思考问题，开着开着，像睡着了一样。
张晖很专注，这应该跟他的专业是最讲逻辑的数学、数量经济有关，也跟他多年的研究员出身有关。但在记者看来，更重要的是和他的责任心有关。
组建团队、建立流程、灌注文化，管理细致到每一个细节。还要把控风云变幻的市场之中的投资业务，把一个品牌做强做大。做一个负责任的投资总监，会很累。
他经常被妻子抱怨：你的工作好像没有结束的时候，不知道什么时候是上班，什么时候是下班，没有界限。因为在家里，他也总是有一大堆的报告、资料要看。
不过给记者印象更深刻的是，他的大气，他的志存高远，他的理念先行。
没有家学滋养，没有师承提携，但是他就是觉得自己应该上更有冲击力的大学；他就是敢借钱读研究生，来到千里之外的上海财大，追求当时尚不明确的梦想；入行之路，他每一次都在追求往前一步。在职业发展的每一个阶段，他都有机会找到能够获得更多财富的职位，但是他更关注未来，更关注是否对今后的发展有帮助。
就在这一组基金经理的采访过程中，一位相当优秀的同行毫不吝啬地表达了他对张晖的褒奖：〃张晖对于价值投资的坚持达到了一种信仰的程度。我应该向他学习。〃
就在不久前，汇添富QDII境外投资顾问尘埃落定，资金集团这家对国际合作颇为矜持的世界一流资产管理公司缘何牵手汇添富成为萦绕业界的一个疑问，但深入两家公司的核心业务中的核心理念，我们不难发现这种牵手是源于天然的共识：严格基于基本面的长期的价值投资。
从这个意义上来看，张晖是一个成功的人，一个幸福的人。
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招商优质成长
招商优质成长——投资优质企业 创造良好收益
张冰先生管理这只基金的时候，时刻注意按照基金契约的规定进行操作，这就奠定了这只基金的业绩能够具有一定程度〃优质成长〃表现的基础。
从大类资产配置情况来看，这只基金设计规定的股票投资比例为75％～95％，债券及现金投资比例为5％~25％（其中，现金或者到期日在1年以内的政府债券不低于5％）。在一般情况下，设计要求这只基金不进行过多的大类资产配置变动的操作。在实际投资运作过程中，由于牛市行情已经启动，张冰先生在2006年以来一直严格执行了这个规定，并且没有进行债券投资，而是将全部精力集中投资到可产生高收益的股票方面，股票投资比例长时间维持在80％以上，仅在2007年第一季度有短暂的低于契约规定的意外情况出现，因为在2007年3月底这只基金进行了拆分和限量销售，规模增长太快。
另外，设计要求这只以〃优质成长〃命名的基金的投资对象为，受益于中国经济成长、具有优质成长特性和较高相对投资价值的股票，通过进行积极主动的投资管理，在控制风险的前提下谋求长期、稳定的资本增值。在具体落实过程中，张冰先生的投资运作显现出了以下特点：（1）重仓股集中度不高，并且有逐渐下降的表现。（2）无论基金自身规模的小与大，张冰先生对于最看好的重仓股票也只是配置小比例的资金，这显示出他的投资风格一直较为谨慎。（3）重仓股的变动频度不高，这说明了张冰先生选择的重仓股具有较高的稳定性。从具体的投资对象来看，张冰先生既较为长期地投资了贵州茅台、浦发银行、民生银行、天音控股、大商股份、恒瑞医药、泸州老窖、长江电力、盐湖钾肥等优质上市公司股票，也适时灵活重点地投资过苏宁电器、歌华有线、广州友谊、山西汾酒、中国石化、中兴通讯、宝钢股份、金融街、中国远洋等优质上市股票，均取得了较好的投资收益。
中国银河证券基金研究中心 王群航
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从业之路
我本科学物理，研究生读的是工商管理，20世纪80年代中期和90年代初期，在西子湖畔度过了我的大学和研究生时代。
现在想一想，是什么吸引我走进证券业大门呢？
应该是隐隐的然后又迅疾的时代风潮。记得那时候，有人到学校借我们的身份证到股市开户；占据资讯最前沿的同学都在谈论股票，社会生活中的活力之波传导给接受新生事物最快捷的校园，这就是一股潮流。
1993年毕业，火热的深圳吸引着全国各地的人才。我也投身〃孔雀东南飞〃的行列中，先在珠海一家公司的证券投资处热身。正式入行，是在1994年，加入招商证券。
先是在招商证券发展研究中心做研究。研究的行业涉及交通运输、家电、IT。中国早期的证券研究从无到有，没有任何理论与方法的师承，都是靠自己摸索，与同行切磋，逐渐成熟。1998年、1999年基金产生之后，券商的研究服务对象开始由卖方到买方，研究质量开始出现质的飞跃，专业化的程度大为提高。做券商研究员阶段，很〖JP2〗难忘的一件事情是，2000年夏，我带领IT研究小组赴京，到博时、长盛、华夏、富国四大基金公司推销我们的研究报告，开卖方研究员赴基金公司路演之先河，反馈热烈，也为当时招商证券IT行业的研究积累了声誉。
当然，我们也不可避免地亲历了科技网络股从疯狂到泡沫破灭的全过程，至今仍然感悟颇多。但是这场灾难整体上对网络革命的大趋势判断是正确的，只是投资过程中的预期太高，把这个行业发展的时间看得太快，理性推动了情绪，情绪反过来隔离了理性，而且全球蔓延，群体性癫狂是灾难最大的表征。
2001年任招商证券资产管理部投资经理，初步完成了从研究岗位到投资岗位的角色转变。
2002年参与筹建招商基金，经历了招商基金的合资谈判和投资体系的构建，在这个过程中也有机会转做管理，但我最终选择了投资岗位。这应该是很多研究员的想法，把研究成果拿到投资一线去验证，研究的价值得到最终完成。其后历任招商基金投资副总监、招商先锋基金经理、招商优质成长基金经理。
作为招商基金初创时期的投研人员，最早是负责交通运输行业、消费品行业和机械行业的研究。在公司最早的基金产品招商安泰股票基金的投资运作过程中，力推并重仓港口行业，带来了显著的超额收益。从此，招商基金的投资风格和投资模式在业内得到认同，尤其是得到了保险公司等机构投资者的追捧，在当时市场低迷和基金普遍遭到持续赎回的背景下，招商基金的产品却持续净申购，其中机构投资者认购基金份额的比例超过一半。
2004年6月，招商基金第二只基金产品招商先锋基金成立，出任基金经理；2005年11月，再次出任招商基金旗下第三只股票型基金产品招商优质成长基金的基金经理。这两只基金在2007年5月同时被晨星评级为一年期五星级基金，创造了业内并不多见的〃双星闪耀〃的佳绩。
与基金经理面对面（1）
基 金 故 事
简乐： 我们看到招商优质成长从成立到现在，一直保持稳定的上升态势，而且在运作启动后与基准收益的比较上一直保持着均衡的优势。您认为它保持这些特点最重要的根源在哪里？
张冰： 我认为，主要是与招商基金的投资模式和我个人的投资风格有关。
我们采取了偏向于团队化的投资模式，它不同于其他一些基金公司采取的以明星基金经理为主的基金经理负责制。团队投资可以让每个投研人员都参与到投资决策和组合制定过程中来。它最大的好处有两点：
一是可以避免个人在投资决策过程中的局限性。每个人的视野和能力都是有限的，在不同时期，状态和市场感觉都会有一定的波动，团队投资就能使投资组合相对稳定和均衡，业绩表现更有持续性。
二是不会因个别人员的变化而影响基金的业绩表现。基金行业是新兴行业和高流动性行业，人员的流动随时都有可能发生，团队投资可以最大限度地降低相关人员流动带来的不利影响。最近几年，我们公司也有一些人员流动，包括关键岗位的变化，但对投资业绩影响并不大。
另外，我个人的投资风格也是基金业绩表现比较稳定的一个重要原因。我的投资组合呈现出〃双低〃特点，即低换手率、低集中度。低换手率是指我所持有的重点股票的持有期一般都比较长，短线交易较少，因此，我们对重点个股的筛选标准非常严格，研究和跟踪很深入，尤其是对长期的成长性和成长质量的考察。低集中度是指我们对个别行业和个别股票重仓的程度不会太偏激，一般我们组合的十大重仓股合计所占的比例在30％左右，各个重点行业的覆盖也较均衡，因此业绩表现也会比较稳定。当然，这样组合的表现在短期来看也不会很突出，但只要稳定在中等偏上的水平，长期累积起来的排名就不会差。
简乐：与同类基金相比，招商优质成长所取得的收益在同类基金中排名靠前，而风险的排名则处于底端，这是您要的风格吗？
张冰：对，我希望基金表现均衡和稳健。
简乐：在您的团队投资模式中，研究员和基金经理是如何分工的？
张冰： 我们也是经过了几年的不断探索和完善，才形成了目前相对有效的投资管理体系，它合理地解决了投资管理过程中可能面临的二个核心问题，一是研究人员和基金经理之间的职责定位和合作途径；二是对投资团队的绩效归因与考核机制。
投资部门的每个人，包括基金经理和研究员，有一个统一的工作目标，就是为组合创造超额收益。为此我们把目标进行分解，给研究员赋予了组合管理的职责，行业研究员的重点是做行业组合，其目标是打败行业指数；基金经理的重点是做策略研究和行业配置，其目标是战胜团队组合和市场指数。这样使得每个人都参与到组合管理的过程中来，使研究的成果更有效地转化成基金的投资业绩；我们会采用数量化的工具，定期进行绩效分析，考核研究员和基金经理的业绩表现，使每个人的动力和压力并存。
简乐： 你们这种投资模式是否主要是借鉴了外方股东荷兰国际集团（ING）的技术和经验？
张冰： 作为国内第一家中外合资的基金管理公司，如何有效地利用外方股东ING的投资管理技术和经验，同时又要符合本土情况，我们前期作了大量的研究和探索。我们借鉴ING的技术主要有两个方面：一是清晰而标准化的投资流程，二是严格的风险控制。
招商基金的投资体系运作如果打个比喻，我认为是一条标准化的生产流水线。从公司管理层到基金经理、研究员，都是一个个工位，不同的工种，我的工作就是最后一道组装工序。这样最大的好处是，我们生产出来的产品质量就会相对比较稳定。
简乐： 如果全部是工业化的生产，的确可以保证工件准确无误地生产出来，但是一般不会给人惊喜。
与基金经理面对面（2）
张冰： 普通投资人常常期待基金经理每天都排名靠前，带来所谓的〃惊喜〃，而容易忽略业绩可持续性。根据ING长期积累的经验，只要你每个阶段的投资业绩都稳定在排名前1/3附近，那你长期累积下来必然排名在前10％，因此业绩的稳定发挥是非常重要的。
所以我们投资过程中首先关注的是我们产品线上的产品质量的稳定性。在此基础上，对于市场的〃惊喜〃期待，我们也相应增加了这条流水线的柔性，那就是基金经理的执行组合与团队组合可以存在一定的偏差，这会根据不同时期的实际情况，也会因人而异。但我们规定，各基金经理的实际执行组合至少有50％来源于团队组