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金融危机冲击进入“衰和竭”阶段。美国各项经济指标走强，随着美国政府及美联储刺激经济政策的效果逐渐显现，美国经济逐渐企稳，今年第二季度美国GDP好于预期，增长率为…1％，比上一季度…64％出现大幅攀升；美国7月新屋销售攀升96％，连续第4个月保持上升势头；成屋销售则上升72％，创两年来增幅新高。
伦敦同业拆借利率（Libor）维持在低位，欧美银行间流动性充裕。美国金融危机引发的金融机构恐慌，导致去年三季度银行间市场流动性趋于冻结。在雷曼兄弟申请破产保护后，市场恐慌情绪导致3个月美元Libor曾在去年10月一度攀至482％。而截止到9月1日，3月期美元Libor仍维持低位，仅为03344％，显示全球大的系统性风险基本消除。
综合来看，目前全球经济逐渐进入复苏的概率较大。虽然不能排除金融危机对经济的二次冲击，但将来就算金融危机第二波对实体经济产生冲击，但对经济的影响也远不如第一波冲击带来的恐慌大。金融危机的冲击是“一鼓作气，再而衰，三而竭”，将来只是一个“衰和竭”的过程。
政策面倾向微调，但态度未变。去年下半年以来，为应对全球金融危机，中国人民银行进行了十年罕见的大幅下调存贷款基准利率，并适度下调了存款准备金率，开始执行适度宽松的货币政策。国务院也采取了扩大政府投资、结构性减税、财政补贴等多项积极财政政策。
6124需要淡泊，1664需要勇气，现在需要坚持（2）
目前来看，宽松货币政策和积极财政政策效果初步显现：政府投资成为上半年拉动经济增长最主要的动力；全国范围内实施的“家电下乡”、“汽车下乡”等补贴政策，有效地刺激了消费；提高出口退税率等政策起到了稳定外需的积极作用；上半年736万亿的巨额信贷也为市场和企业提供了充裕的流动性。尽管信贷环比下降迹象出现，但是就目前状况看，我国经济增长的基础还不稳固，还需要进一步加强，所以下半年积极财政政策和宽松货币政策的取向不会发生实质性转变。
但是，巨额信贷投放为未来经济过热和通胀带来隐患，所以宽松货币政策会出现微调，近期重启一年期央票发行显示央行微调动作已经开始，但下半年市场流动性充裕格局不会出现大变化。另外，目前政策对证券市场的态度也没有出现实质性变化，基金发行不断获批可以为佐证。综合来看，流动性充裕的大局面还没有改变，这是判断股市走势的大前提和基本背景，如果这个背景发生大改变就需要重新研判股市走势。
驱动因素：由估值转向业绩
上证综指自去年10月底从1664点上涨到今年最高的3478点，最高上涨幅度超过100％；PE（TTM）估值则由1305倍最高上涨到2947倍，提升1258％；PB估值由203倍最高上涨到373倍，上升837％。这意味着，上半年A股市场上涨，主要是对去年金融危机以来由于恐慌导致估值大幅低于合理值的纠错性上涨。
目前A股市场出现大幅调整，调整幅度超过20％。截至9月1日，A股PE（TTM）估值为2251倍，PB为303倍。静态来看，A股市场的整体估值水平已经进入合理区间。而动态来看，下半年随着全球经济企稳，中国经济保八目标顺利实现，A股上市公司盈利水平恢复性上涨也将在3～4季度逐渐显现出来。所以当上市公司未来的估值水平获得业绩支撑后，目前的点位就不是高不可攀的，而且还有进一步上升的空间。所以，把时间放长远一点，1664点播下的种子可以带来很丰厚的回报，危机就是机会。没有金融危机，就不会有便宜的股票摆在全球投资者面前，这个时候我们需要一点勇气。
目前股市投资的机会仍然存在，乐观的理由是目前我们遇到的是百年一遇的金融危机，也是百年一遇的投资机会，下一次再遭遇，可能是数十年后的事情。6124点需要淡泊，1664点需要勇气，那么在现阶段则需要坚持。
证券市场将迎来全新时代
全流通进程逐渐完成带来全新投资时代。全流通市场与以前的市场相比有本质区别，随着全流通进程完成，全社会和国民经济的优质资源将逐渐通过IPO、资产注入、整体上市等途径向上市公司集中，这将使证券市场具备真正意义上的投资价值基础，而不再仅仅是一个融资场所。另外，全流通局面的渐渐出现，使真正意义上的收购兼并成为可能，这会有效激活市场，控制权毕竟是很多人一生的追求。
此外，需要特别说明的是，以前很多优质企业都没有上市，现在包括红筹股回归、优质企业上市等情况都说明，境内股市具备优质公司上市条件，居民储蓄开始向证券市场转移。1664点才是股权分置改革真正开始的时点，随后才是真正的证券市场全流通时代的开场，这使得大股东的利益和投资者一致，市场环境得到根本性改变。
IPO重启表明证券市场恢复健康，创业板将促使资本市场进一步完善。证券市场最基本的功能之一就是融资，重新启动IPO说明中国证券市场恢复其基本融资功能，股市逐渐恢复了健康。而创业板的推出能推动完善我国多层次资本市场体系，优化资本市场结构，有利于我国资本市场的平稳健康发展；也能够支持中小企业和创新型企业，对这些企业发展提供资金支持，进行有效补充，也符合国家支持中小企业发展的目标。
从历史经验和国外经验看，IPO重启和创业板推出均不会影响证券市场原先的趋势。而且，股票的供应仍处于受控状态，如何保持融资速度和引资速度的平衡是市场稳定的关键，把握政策的主动性仍然存在。另外，类似提高杠杆的工具仍然还没有推出，融资融券和股指期货等工具还没有使用，政策使用余地仍存。
择机增加股票配置比例
在下半年的投资策略方面，建议保持或者择机增加股票的配置比例，降低现金和货币式基金、债券及偏债型基金的配置比例；有技术能力者进行波段操作固然不错，但长期投资者应重视长期投资的配置机会；在资产配置方向上，建议依次关注H股、B股、封闭式基金、QDII、A股；此外，强周期、业绩弹性高的投资品种机会较大。
在下半年的风险方面，首先，如果未来经济复苏进程缓慢，上市公司业绩增长低于预期，将使得A股的估值承压。当然，从3478点到2640点的大幅调整也释放了部分风险，从历史平均水平来看，经过大幅调整，目前A股市场的估值水平已进入合理区间。其次，随着行情不断上涨，大小非减持动力也越来越大，再融资、IPO和创业板等会使行情受压。第三，注意下半年货币政策和财政政策的转向，虽然发生概率偏小，但需要注意微调力度对市场的影响。第四，国家对房地产相关政策的态度将对经济复苏速度起决定性作用。第五，股票市场政策风险是要考虑的一个重要因素。目前为止暂未出现离场信号，过度悲观并不可取。
以上仅仅是本人的一点小看法，并没有任何劝诱买卖之用意，投资市场波动巨大，并不能够以此作为入市依据，由此引起的一切投资收益及损失，与本人无关。
（化定奇对本文亦有贡献2009…09…04）
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创业板二三事
1创业板与主板的关系。
很多人认为二者是中学与小学的关系，它们之间有关联但并不能够互相取代或者影响到另一方。不同发展速度和发展阶段的企业能够进入对应的板块，多层次资本市场建设已现雏形。
2创业板的重要意义。
创业板打通了资金链条出口，会有效刺激创业及投资，部分敏感的民间投资将迅速启动，中国将形成众多新业态的创新企业，这对促进创新鼓励创新的意义十分重大，并由此创造出大量的就业机会。其实大型企业的改制融资对就业的拉动并不明显，他们主要还是减员增效。再有中国并不缺乏创新人才，只是缺乏鼓励创新的机制。
3对待创业板。
如果价格过高，对PE者是利好，如果价格过低，对二级市场的接手者是利好。应该以不恐惧不狂热之平和心态来对待之，市场参与各方应该避免短期思维，形成一个较为公道的价格才有利于市场的长远利益。
4初期也许中签率要高。
注意下周也许会破冰（已经证实在9月25号申购十家）。理性对待创业板是理想状态，但非常有可能的是，比较短期行为再现。这样，创业板由于大量的投资者反应不足，也许在初期会比中小板有更加高的中签率。认购可快，接棒要慢。
5创业板三原则。
（1）避免过度集中化投资。
（2）创业板的投资比例要与风险承受能力适配。
（3）选择质优而非质劣。
（2009…09…19）
题材股，镀金的石头！
发行困难时投资胜率要超高涨期，危机中投资从长期结果来看远大于高涨期，符合国家需要的投资胜率更高。
——李大霄投资心得
一个旅人在旷野中行走，被一头凶恶的大象所追逐。他惊慌失措，不知如何是好，恰好看到一空井，井旁有一棵大树，他赶紧攀着树根，藏身井中。有黑白两只老鼠正在啃噬着树根，四边有四条毒蛇吐着舌头，井底有一条毒龙正在向上张望。他心中万分惧怕。就在这时，从树上的蜂窝中滴下五滴香甜的蜂蜜，不偏不倚地落入了他的嘴中。他顿时忘记了恐惧和担忧，尽情地品尝起蜂蜜来。
这是一个有名的佛教故事，借来警示牛市中后期的投资心态却是颇为应景。记得2007年*月份的市场，上涨已经非常乏力，像招商银行、中国平安、万科A等前期领涨的权重股已经开始出现阴跌态势。用另一个指标看，虽然从2007年8月以来，上证指数的累计涨幅接近20％，但作为机构风向标的封基的平均涨幅只有8％，显示连机构都开始抱以谨慎的心态。
当时不少券商和机构经常会这样说：应对市场高估值的最好办法，就是采用主题投资。所谓主题投资，不过是题材股的旧酒装新瓶罢了。当时先后热炒的参股期货和创投概念股，就有点让人找不着北。笔者向期货公司的朋友了解到，即使推出股指期货，考虑到巨大的成本投入，期货公司在前三年也盈利有限，同日进斗金的券商不可相提并论，参股期货公司并不能给上市公司带来可观的投资收益。这些只有概念没有业绩的神话，总有一天会被打回原形。
在这波低价股行情里，股民比基金经理厉害，新股民比老股民的厉害。经历过银广厦、蓝田股份、亿安科技事件的老股民们，对2007年的行情都会有点似曾相识的感觉，只要故事够动听、概念够完美，股价就可以不断地拉升。当时股市就是“山中无老虎，猴子称大王”。从估值的角度来看，好股票都不便宜了，但市场上钱是不缺的，各路非主流资金开始给低价股和概念股“镀金”，各个都有借壳概念，各个都有重组题材，“跟着感觉走，抓着梦的手”。上市公司的暧昧甚至主动配合，更是在不断催化题材股的行情。
2007年初市场二八现象严重的时候，大霄先生就曾指出题材股、成长股的持续上涨将面临回调的压力，行情表面强势，但内部分化严重。这种情况下的亏损也会比较隐蔽，应该重视。但市场人气鼎沸，镀金的石头正以金子的价格在交易，金子里面的石头到底是价值更高的翡翠还是一钱不值的石头，总有一天会显露出来。
果然，一个月后已经有镀金的石头开始褪色了。我们可以看到 “杭萧钢构事件”，一个从天而降的300亿的超级合同，让公司的股价一飞冲天，连续10个涨停板，却被有心人发现其中的诸多漏洞，管理层表示要严查，对其他涉嫌内幕交易的公司也要严惩不贷。随后，出现了“5·30”的暴跌，不少刚刚入市的股民遭遇了5个跌停板的惨剧。
用证券分析之父格雷厄姆的一句话说，“市场从短期来说是投票机，从长期来说是称重机”。脱离基本面即便暂时获得成功，但只要他不离开这个市场迟早会还回去，而且会输得很惨，N年后交过无数学费他才能明白理性投资的重要性。而股市新手有些人喜欢在股市里赌一把，开始或许赌赢的概率大于50％，因为他可能正好赶上了某只股票处在的上升通道里赚了一把；但在时间久了，赌输的概率会上升到80％甚至90％。
“短线交易是浪费时间和金钱的行为，而且会影响操作绩效和自己的身体，任何一只股票，如果你没有把握持有十年，那就连十分钟都不必要考虑持有”，巴老的这些名言往往是等这些个股的“镀金”开始褪色的时候，人们才更有所领悟。
我们都不想重蹈“5·30”的覆辙，但即使见识过毒蛇猛兽的凶残，却依然难以抵挡就在口边的蜂蜜的诱惑。例如，半年之后，在2008年初，奥运题材股和农业股就再度遭遇了热炒和之后的崩盘。可以说，市场上每天热点在吸引眼球，越是高潮，故事越是动人，但投资这样的品种，就如同试图去接空中掉下的刀，是个危险的举动。
有人认为追市场热点的趋势投资的长盛之道。有这种想法的朋友不妨可以看看期货投资，这是最好的趋势投资品种，也许有人投资期货暴富过，但能有几个名留青史、全身而退？长久稳定的复利比短时间的暴利更为珍贵，总是幻想一年可以赚十倍的人，等十年后别人真的赚了十倍，他也许还在原地踏步。
在2006、2007年股市开始扩容，IPO、再融资纷至沓来的时候，大霄先生劝诫投资者要客观看待市场的震荡，在新股狂热的时候保持冷静，而在市场恐慌的时候不要非理性抛售。即使是目前的震荡市，大霄先生也鼓励投资者不要时不时的把种子拔出来，这样不利于种子的生长。
我们一直在讲价值投资，价值投资除了对公司估值水平的正确认识外，冷静和平和的心态恐怕更为必要。
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内幕交易酿恶果
2007年“5·30”暴跌后，大霄先生接受记者采访时，说股市就是一个社会的缩影，什么人都有。一些人为了一些消息、一些内幕，忙里忙外，而最后却不一定能赚到多少钱，有时候甚至把命都赔在里面。
刚刚上映的一部电影《窃听风云》似乎完美诠释了这点。
刘青云、古天乐、吴彦祖，老中青三代帅哥出马，配角里还有方中信、张静初、王敏德等红人，已经让《窃听风云》有了票房的基础。而《窃听风云》之所以出色，还因为它有个扎实程度堪比好莱坞一线产品的剧本。
影片讲述的是刘青云、古天乐、吴彦祖作为香港刑事情报科窃听小组的成员，要通过窃听抓出幕后操纵股价的黑手。但他们监听到一段股市内幕交易后，抹掉记录，第二天就开户入市。三人虽然利用监听到的内幕消息赚了1500万港元，但被监听对象的幕后大老板发现后，对他们进行了激烈的报复。最终吴彦祖丢了性命，古天乐和大老板同归于尽、刘青云琅珰入狱，而一位跟着他们买股票的大妈也因为股价暴涨暴跌，最后跳楼身亡。影片中，每个自以为有内幕能在股市赚大钱的人都下场凄惨。
据说，《窃听风云》在内地上映以来，很多平时忙得不可开交的人也去一睹风云，而这其中有不少股民、基金、券商甚至证券监管部门，不少金融机构甚至包场让员工观映，当作了“内幕交易”的负面教材。
影片的最高潮是，被庄家炒作的风华国际从2角钱涨到最高275元时，几乎每个人都疯狂了，单日赚得10倍的财富，那是足可以改变很多人一生的神话。其实，港股市场没有涨跌幅限制，加上还有牛熊证、涡轮等衍生品，股价单日暴涨暴跌，人生大悲大喜其实是寻常事。2007年末，港股直通车本计划开通，不少内地客潜伏入港炒涡轮，期间有中石油上市前夕末日涡轮7日暴涨70倍的壮举；当然，也有随后不少没有买单被迫归零的惨剧。
记得在《对冲基金风云录》书中有一节提到德国历史上的“铁血宰相”俾斯麦的故事。有趣的是，俾斯麦也是一个股民。那个时候，欧洲已经有了证券交易，但是还没有“内幕交易”之说，有宰相但是没有“证监会”。作为政策制定者的俾斯麦炒股有着绝对的优势，例如德国政府即将宣布的一些政策将有利于俄国的铁路股，俾斯麦的投资顾问就帮他把投资组合中70％投到俄国的铁路股，甚至可以先买入一些公司的股票，然后俾斯麦利用手中的“政策权力”，想方设法让这些股票来升值。俾斯麦先生的炒股经是不是让我们这些还在为“政策市”烦恼的小股民望洋兴叹？
如果你有这样的权力，你希望在股市上的年平均回报是多少？50％还是更多？俾斯麦的要求也许会让你大吃一惊，他的投资组合在25年的时间里，年平均回报率是10％，而同一时期的年均通胀率不到1％，对此俾斯麦已经非常满意。更让人难以想像的是，尽管如此，俾斯麦还是经常把在股市的利润抽走，用于购买土地和森林。他的理由是，投资纸质证券是赚快钱的好办法，但林场却比任何东西都更能保值。
在现今的社会，恐怕再没有投资者能像俾斯麦一样拥有对股市那样的操纵力，但是比他大胆的人却大有人在。有把全副身家投入股市的；有借钱炒股的；有相信网络上从未谋面的“带头大哥”而追逐自己根本不了解的股票的……
年均10％的收益已经让俾斯麦非常满足，而我们身边很多朋友一买股票就恨不得天天涨停板。股市上的财富，来得快去得也快，“铁血宰相”一百多年前的经验，让我们体会得如此深刻。
相比起前两年内地客喜欢在港玩权证，今时今日开始关注腾讯和比亚迪这类成长股的故事。QQ是很多人每天接触的通讯工具，很多人在上面花钱，却不晓得去赚钱。而身边一位朋友不久前，在120港元的位置抛售了手中持有的腾讯控股，持有50个月，获取了15倍的回报，年复合收益率刚好100％（不算汇率损失）。
这同内幕交易没有任何关系，他的投资回报完全得益于企业的增长。4