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在第二次世界大战后相当长的一段时间内，“布雷顿森林体系”保证了全球金融系统的稳定，并促进了国际贸易的发展。为了维护“布雷顿森林体系”，美国承担了巨大的责任，也付出了巨大的代价。
当然，美国也从中获得了很大的利益，并且至今受益匪浅。 “美元霸权”能够给美国带来什么好处呢？它让美国政府每年以铸币税与通货膨胀税的方式从其他国家身上获得了巨额收入。
1971年，“布雷顿森林体系”这个固定汇率制度结束后，西方国家普遍实行了政府管理的浮动汇率制。在浮动汇率制下，一个国家的货币对外国货币汇率的变化是由这个国家的经济发展状况与经济实力决定的。经济发展状况与经济实力是影响一个国家货币对其他货币汇率的长期走向的根本因素。但是，汇率每天都在变化，这是因为汇率还受到很多短期因素的影响。这与股票是一样的。从长远上看，决定股票是上涨还是下跌的是公司的经营状况，是公司能否赢利。但短期内，股票的价格受到利率变动等因素影响，也受到投机的影响，甚至受到天气、人们的喜怒哀乐等心理因素的影响。
国际炒家对汇率的攻击也常常会导致汇率的大幅度波动。如果一个国家的汇率体制存在弱点，它就可能遭受国际投机家的攻击。
1992年9月，美国“金融大鳄”乔治·索罗斯对英镑发动了攻击，导致英镑对德国马克的汇率从1英镑兑马克下跌到1英镑兑马克，而索罗斯也在一个月内狂赚了11亿美元。索罗斯对英镑的攻击是国际炒家攻击汇率的典型例子。
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第十二章 套利与一价定律（1）
对于“80后”、“90后”们来说，“投机倒把”可能是一个“雷词”。因为在中国，很长一段时间，“投机倒把”是与违法犯罪联系在一起的，我国《刑法》中一直有“投机倒把罪”，直到1997年《刑法》修订时，才得以取消。2009年8月24日提请全国人大常委会修改的法律中，删去了关于“投机倒把”、“投机倒把罪”的规定。这个计划经济时代的“罪名”，终于伴随着中国经济的发展而渐渐从人们的视野中消失。
从经济学的角度来说，“投机倒把”真的有罪吗？“投机倒把”，通俗地说，就是指某人在一个地方用低价购买某种商品，然后在另外一个地方以高价卖掉，赚取差价而牟利的行为。比如，完全一样的一种车子在北京卖20万元一辆，但是在广州卖25 万元一辆。聪明的人会在北京“进货”，然后把它们运到广州去卖，这时你就能赚取不少的差价。
还有一种更巧妙的“投机倒把”。例如，假如北京的公司A生产这种车子，在北京卖20万元一辆，而在广州卖25万元一辆。广州的公司B要买这样的车子。这就有“投机倒把”的机会了。我和北京的公司A签订一个合同，以20万元一辆的价格向它购买10辆车子，总共货款是200万元。在同一时刻，我和广州的公司B签订一个合同，以25万元一辆的价格卖给它10辆车子，总共货款是250万元。我让公司B把250万元货款中的200万元汇入公司A的银行账户，剩余的50万元汇入我个人的银行账户，同时，我要公司A将我向它购买的10辆车直接发送到广州的公司B。这样，我自己没花一分钱，却赚了50万元。这就是
我们常说的“空手套白狼”。
“80后”、“90后”们很可能会说，这不是正当得不能再正当的生意吗，怎么会是犯罪呢？
其实，在经济学里面，这就是非常正当的生意。不过，经济学家不叫它“投机倒把”，而是叫它叫“套利”。经济学家们还认为，对于市场的健康运行来说，套利是必不可少的。
在经济学的课堂中，老师会告诉我们，相同的两件商品在不同的两个地方出售时，它们的价格必然要一样。这就是经济学里面的“一价定律”。
一价定律被违背的话，对于市场、经济的发展很不好，也说明你这个市场不正常，存在问题。
这样，就产生一个问题：一价定律不会自动地实现的，也就是说，相同的东西在不同地方的价格不会自动地变成一样的。那么，是什么力量促使它们趋于一致？ 这就需要有人把商品从价格低的地方运到价格高的地方，也就是说，需要有人来套利。这样，我们就看到，套利对经济发展的好处了。
那么，套利、一价定律与金融有什么关系呢？，我们知道，金融学是在经济学尤其是微观经济学的基础上发展起来的，所以经济学的基本原则也是金融学的基本原则。套利与一价定律是经济学的基本原则，当然也就是金融学的基本原则。
通俗地说，金融市场中，套利也就是我们所熟悉的“空手套白狼”，因为套利是不需要自己出一分钱，却能保证赚钱的事情。套利活动同时具备三个特征。首先，金融市场中，套利的时候，不需要花自己的一分钱。如果需要自己花钱，那就不是“空手”了，也就不是套利了。其次，套利没有任何风险，结果是包赚不赔。再次，套利是在两个市场同时进行交易，即在一个市场上卖掉某种物品的同时，在另一个市场上买进该物品。这里所说的“同时”是指在非常非常短的同一时刻。
第十二章 套利与一价定律（2）
这种“空手套白狼”的机会就是“免费的午餐”。在市场中，有很多人整天专门在寻找这种“空手套白狼”的机会。这些人嗅觉敏锐，而且有很好的专业知识。一旦发现这种机会，他们就会很快下手，低价在一个地方买进，高价在另一个地方卖出。结果，就是两个地方的价格变成一样，即导致“一价定律”得到实现。这样，“免费的午餐”也就不会长期存在。
在境外金融市场，特别是发达国家的金融市场中，卖空是一种很常见的投资方式，也是降低投资风险的一种常用手段。
卖空也是卖掉某种物品，但卖空与一般的出售不一样，它是卖掉自己手中并没有的东西。在股市中，卖空就是按照现在的市场价格卖掉自己现在手里并没有的股票。上面说到过的“套利”要通过卖空才能进行。因此，在很多时候，如果法律不允许卖空，大家就不可能套利。
通常情况下，在发达国家，卖空是合法的。但是，当股市下跌时，卖空可能加速股市的下跌。股市下跌的时候，如果大家齐心协力大量买进股票的话，股市下跌的势头可能会得到控制，并且反弹回来。而卖空却是抛售股票，这等于在本来就在下跌的股市背上狠狠地踩上一脚。在股市中遭受损失的公众会强烈地反对卖空，而政府也常常会采取措施限制、甚至禁止卖空。
在1929年美国股市暴跌时，卖空在美国曾经是“过街老鼠，人人喊打”，因为大家都认为，正是卖空才导致了股市的暴跌。在2007～2008年的金融危机中，卖空再次成了“过街老鼠”。
我国则长期禁止卖空。1998年《证券法》虽然没有明文禁止卖空，但明文禁止“融券”。 融资是把资金借给别人，融券就是把股票等有价证券借给别人。卖空的前提条件是我能够从别人那借到股票。1998年《证券法》明文禁止证券公司把股票借给别人，这样我借不到股票，也就不可能卖空了。我国2005年修订的新《证券法》虽然允许卖空，但允许卖空的规定至今还没有真正付诸实施。因此，在我国目前还没有真正的卖空。
是不是如同很多人认为的那样，卖空导致股市的下跌，因此应该禁止呢？事实上，卖空这一“空手套白狼”的做法一定程度上是有利于股市的健康发展。
首先，完全相同的东西在不同的市场上的价格应该一样，这才符合经济学常理，也才符合常识。其次，卖空可以把股市中的水分挤出来，从而防止股市出现泡沫。再次，卖空是进行风险管理的重要手段之一。
1949年，美国人阿尔弗雷德·琼斯利用卖空这一手段，他创建了一种崭新的投资方式与投资基金——对冲基金。这就是对冲基金为什么叫对冲基金的原因。
第十三章 风险与回报
从某种意义上说，金融学所涉及的无非是风险与回报这两大话题的。哪两个问题呢？一个问题就是风险与回报之间的关系到底是怎么样的？第二个问题是如何在降低或者控制风险的同时，获得尽可能高的回报？
为什么风险与回报的问题这么重要呢？原因很简单，因为不愿意承担风险是绝大部分人的本性，可是我们又想得到尽可能高的回报。所以，在从事金融活动中，我们就要尽可能控制风险，采取办法降低风险。而要控制风险、降低风险，我们就必须了解风险是怎么回事，哪些因素可能导致风险？怎么衡量风险的大小？
在金融活动中，因为不重视风险而吃了大亏的例子很多。1994年12月，美国加利福尼亚州奥兰治县政府宣布破产，成了美国历史上规模最大的政府破产案件。从奥兰治县政府破产这个案件中，我们得到什么教训呢？就是要懂得风险与回报之间的关系，不能只强调回报，而不看风险。
那么，什么是风险呢？怎么衡量风险的大小呢？
在金融学中，风险是指我们投资实际获得的回报达不到我们的预期，也就是我们的投资可能遭受部分损失甚至是全部损失。
在金融学中，我们把风险分为两大类。一类叫系统性风险，这类风险的特点是，只要你从事金融活动，你就要承担这种风险，谁也躲避不了，这类风险包括政府宏观经济政策等因素。
另一类风险叫做非系统性风险，就是每一个公司所独有的风险。对于系统性风险，我们没有办法避免，但是我们可以想办法减少它们对我们的不利影响。对于非系统性风险，我们可以想办法避免，也应该想办法避免。
是不是所有的金融资产、所有的金融活动都是有风险呢？也就是说，是不是就没有让你包赚不赔的投资呢？
理论上，除了我们前面讲到的套利活动外，所有其他的金融资产、所有其他的金融活动都是有风险的。虽然所有的金融活动都有风险，但是，风险还是有大小之分。
那么，我们到底用什么方法来衡量、比较风险的大小呢？
衡量风险的方法有很多，比较常用的一个方法就是衡量金融资产价格的波动程度。我们看看股票价格的波动状况就知道，股票的风险为什么比债券的风险大很多了。1928年，美国股市总体上涨了45％，但1929年就暴跌到…8％；1931年更狂跌到…45％，但是1933年又暴涨到54％；1934年又下跌到…1％，但1935年又上涨到48％。股票价格这样过山车一样的狂涨暴跌，风险显然很大。而国库券的价格非常稳定，基本上没什么波动。
更具体一点地说，我们用一个叫做“标准差”的东西来衡量风险的大小。“标准差”是统计学中的一个重要术语，它是用来说明结果偏离平均值的程度。标准差越大，说明结果偏离平均值的程度越大，波动程度也就越大。在投资中，标准差越大，你可能赚到更多的钱，但也可能亏损更厉害，因此，风险也就越大。
回报也叫做收益，就是资产的价值在一定时期内的变化。也就是，通过投资，你的钱变多了还是变少了。这变化的部分就是你投资获得的回报。
我们已经看到了1926～1999年这74年中，股票与国库券的风险是怎么样的了。那么，它们的回报是怎么样呢？有人计算过，如果你在1926年拿1美元在美国购买股票，那么，到1999年时，这1美元变成多少了呢？变成了2200美元。如果你在1926年拿1美元在美国购买美国的国库券，那么，到1999年时，这1美元变成多少了呢？变成了美元。因此，购买股票得到的回报显然远远高于购买国库券得到的回报。
这样，把风险与回报结合起来，我们就可以看到，如果你在1926年用1美元购买股票，到1999年这1美元已经变成2200美元，你已经非常非常富有。但是，在这中间的74年里，你不知道多少次会在半夜从梦中惊醒，担心第二天股市暴跌。例如，1987年10月19日，美国股市就突然莫名其妙地暴跌大约20％。如果你购买的是国库券的话，虽然到1999年你的1美元只增长到美元，但你可以晚上睡得非常稳当。美国有句话，购买股票会让你富有，吃得好，但你会睡不好；购买国债会让你睡得好，但你富不起来。因此，要么“吃得好”，要么“睡得好”。想既要“吃得好”，又要“睡得好”是不可能的。“鱼”与“熊掌”，二者不可兼得。在金融学中，老师说“没有免费的午餐”。这句话的意思就是，市场上不可能存在既没有风险，却又能让你获得高回报的东西。
第十四章 现代资产组合理论
“不要把所有鸡蛋放在一个篮子里”是日常生活中一个很简单的道理，它可以帮助我们分摊分险。1950年，美国经济学家哈里·马科维茨把这个日常生活中的简单道理引入金融，从而创建了“现代资产组合理论”。
这个理论的创建，在金融的发展史上有着重要意义，可以说是现代金融学的开端。它不仅告诉我们怎么衡量风险的大小，而且告诉我们怎么来控制风险。
而在此之前，大部分经济学家都认为，股市、债券市场这些金融市场和赌场差不多，不值得研究。1936年，英国大经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯在他那本著名的《就业、利息和货币通论》一书中，就把股市等金融市场当作赌场来看待的。因为，在当时的人们看来，在股市买股票与赌桌上扔骰子一个样，一旦我们买了一只股票，那么，这只股票到底是赔还是赚，我们不知道；风险有多大，我们也不知道。我们根本就不知道怎么来衡量风险的大小，就更没有办法控制风险了。这不与赌博扔骰子一样吗？
有了马科维茨的“现代资产组合理论”，情况就不一样了。有了这个理论，在投资之前我们就可以估计自己大概要承担多大的风险。更重要的是，我们就可以根据自己是不是喜欢风险、能够承担多大的风险这两方面的实际情况，以适合自己的方式来投资。这样，股市投资就不再是赌场扔骰子这样完全靠运气、我们自己完全无法控制的东西了。
在1950年的时候，马科维茨的“现代资产组合理论” 是一个连主流经济学家们都从来没有听说过的东西。他的理论实在太新奇了，以至他差点没拿到博士学位。
马科维茨的“现代资产组合理论”到底是些什么内容呢？对于投资者来说，又有什么意义呢？
他的这个理论包括以下几个方面的内容。
第一，在投资的时候，我们只关心两个问题。第一个问题是我们能够得到多大的回报，即能赚多少钱？第二个问题是我们要承担多大的风险？我们总是希望尽量降低自己的风险，同时尽量提高自己的回报，赚尽可能多的钱。但是，风险与回报总是密切联系在一起的。我们要想获得高回报，就要承担高风险。
第二，怎么衡量风险与回报的大小呢？我们在风险与回报那一章里已经讲过，可以用资产价格的波动程度来衡量风险的大小，具体地说，就是用回报的标准差来衡量风险的大小。
第三，不同的金融资产之间会存在相关性，它们可能是正相关性、负相关性、零相关性。
第四，我们把中石油、中石化、中国国际航空公司、中国工商银行等公司的股票放在一起，就是一个组合，叫资产组合。根据不同的比例，我可以组成无数个不同的资产组合。但是，在所有这些组合中，有一些组合比别的组合好。
第五，由于各种资产之间的关系不可能全部都是正相关，也就是说，资产的价格——如股票的价格——不可能全部同时上涨或者全部同时下跌，因此我们可以通过分散投资的方式来降低风险。
在马科维茨提出资产组合理论后，美国另一位经济学家詹姆斯·托宾又进行了补充与发展，从而形成完整的“现代资产组合理论” 。托宾是耶鲁大学经济学教授，他于1981年获得诺贝尔经济学奖。
这样，我们就知道为什么“现代资产组合理论”能够让马科维茨获得诺贝尔经济学奖了。因为他的这个理论不仅告诉我们应该分开篮子放鸡蛋，而且告诉我们每个篮子里面各放多少鸡蛋，也就是说，他不仅告诉我们应该分散投资，而且告诉我们每样资产我们应该购买多少。他不仅告诉我们怎么衡量风险的大小，而且告诉我们怎么来控制风险。这是以前的经济学家们想都没有想到的。
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第十五章 有价证券价格的确定
公司发行的股票与债券、财政部发行的国债都是有价证券。有价证券是一种权利，发行有价证券等于出售这种权利，而购买有价证券等于购买这种权利。那么，为什么有人要发行有价证券？购买有价证券的人能够得到什么权利呢？
有价证券分为两大类：一类是股票，另一类是债券。
股票是公司发行的。你购买了哪个公司发行的股票，你就成了这个公司的股东。作为公司的股东，你也就拥有作为股东所拥有的所有权利。
债券与股票完全不一样，发行债券其实就是向别人借钱，购买债券等于是把钱借给别人。
政府也有缺钱的时候。政府缺钱的时候，可以向老百姓借钱。怎么借呢？就是让财政部发行债券，政府发行的债券叫国库券或者国债。
还有一种有价证券，它既像股票也像债券。国内现在很多公司发行了可转换债券，简称“可转债”。这种可转债就是这样一种介于股票与债券之间的有价证券。你买它的时候，它是债券，但是在一定的条件下，你可以把它转换成股票。
现在，大部分经济学家都认为，股票等有价证券是有价值的，而且我们可以确定它们的价值到底是多少。但是，70年前，大家却不这么认�