按键盘上方向键 ← 或 → 可快速上下翻页，按键盘上的 Enter 键可回到本书目录页，按键盘上方向键 ↑ 可回到本页顶部！
————未阅读完？加入书签已便下次继续阅读！
任。中国对粤海企业集团的成功重组更是大大增强了公众与投资者的信心。
其次，中国可以避免由银行问题引发的财政危机。根据广义定义，中国公共债务的初始水平在1998年底仅为GDP的24％，按照国际标准，这是相当低的。另外，中国国内储蓄率高达GDP的40％，这意味着如果财政赤字出现暂时的增加，即使是大幅度的增加，国内融资以弥补赤字也不至于遇到难以克服的困难。其他的新兴市场经济国家往往面临着银行体系危机和国际收支危机的双重挑战，与这些国家相比，中国的处境要好许多。中国有更多的余地在国际资本市场上发行外币债券来融资。更长远地看，人口增长与年龄构成趋势的变化，国有企业（包括国有银行）大规模民营化的进展，中国缩减国债的空间可以进一步拓宽。因此，银行体系重组的成本并不必然会对中国长期的财政稳定构成严重的威胁。 。 想看书来
中国的银行改革：一次新的长征（10）
再次，中国的国际收支依然稳健。在其他几个银行体系存在问题的东亚国家，如泰国和印度尼西亚，货币危机引发了严重的经济衰退和银行净外债的增加。中国的国际收支状况虽然在过去两年中受亚洲金融风暴影响而有所恶化，但仍然保持平衡。稳定的汇率、适度的外债（GDP的）和充足的外汇储备（目前是1 471亿美元）都为银行体系重组提供了强有力的 后盾。
最后，中国政府对银行体系改革表现出坚定的决心。无论是1998年给四大国有商业银行补充资本金的最初努力，对广东粤海企业集团的重组，还是1999年针对不良债权问题成立资产管理公司，这些果断的举措将显著增强公众的信心。
上述这些因素为中国的银行体系改革提供了机遇，打开了机会之窗。中国既有决心也有资源来解决银行体系严重的坏账问题。系统性的金融危机在中国是完全可以避免的。然而，我认为，机会之窗同时也正在徐徐关闭，中国必须尽快进行银行体系的改革，以及时解决银行体系存在的问题。
结论
中国正在积极地想方设法以解决其银行体系存在的问题，对坏账的处理是其银行业重组计划的第一步，也是关键一步。
然而，成功解决不良债权问题需要完善的法制体系，尤其是在破产和止赎权方面，需要成熟的非流动性资产的二级市场，需要大量资产管理方面的专业人才。目前，中国还无法满足上述条件。因此，净资产回收率预计会很低，这意味着银行重组的大部分成本必须由政府预算来承担。
在“最可能的情况下”，银行重组的总成本估计为2 720亿美元，相当于中国1999年GDP的26％。假设这些成本在10年内均摊，公债在GDP中所占的比重预计会在2002年翻两番，即从1998年的24％增加到45％。幸运的是，这一比重从2002年的最高点之后将开始下降，因而不会对中国长期的财政稳定构成威胁。
虽有资源解决其银行体系存在的问题，且处置不良债权和重新注资是防范全面危机的重要步骤，但对中国来说，解决存量问题（即由于过去银行经营不当而积累的坏账）要比解决流量问题（即新资产的质量）相对容易一些。如果不从根本上对效率低下的国有企业和银行体系进行彻底改革重组，今后坏账问题势必会卷土重来。
（本文原载于Goldman Sachs Global Economics Papers，，London
中文译稿承蒙中国社会科学院世界经济研究所邵滨鸿女士安排提供，
原载于《国际经济评论》，2000年Z4期）
参考文献
1．胡祖六．东亚银行体系与金融危机．国际经济评论．1998（5）
2．Hu，Fred（胡祖六）．Shelter from the Storm：Why China's Banking Problems Will Not Trigger a Devaluation．Bollmberg Personal Finance Magazine．
August 1998
3．Hu，Fred（胡祖六）．Probing Weaknesses in China's Banking System．
Asian Wall Street Journal．February 1999
4．Hu，Fred（胡祖六）．NPL Resolution and Banking Restructuring in China．
Institute of Developing Economies… JETRO，Tokyo，Japan，Forthing
5．Kaminsky，Grciela L。，Carmen M。 Reihart．The Twin Crises：The Causes of Banking and Balance of Payments Problems．International Finance Discussion Paper ：Board of Governors of the Federal Reserve System．March 1996
6．Lindgren，Carl…Johan，Gillian Garcia，Matthew I。 Saal．Bank Soundness and Macroeconomic Policy．International Monetary Fund．Washington
7．Lardy，Nicholas．China's Unfinished Revolution．Brookings Institution，Washington
8．People's Bank of China（中国人民银行）．China Financial Statistics Quarterly Bulletin．Beijing。 1999
9．Ramos，Roy．China's Banking System：A Race against Time，or the Luxury of Time？Goldman Sachs．Hong Kong。 1998
10．周小川．中国银行体系的不良贷款问题．资本市场．1998
书包 网 。 想看书来
中国资本市场的发展思路（1）
概要
资本市场为资金从储蓄转移到投资的过程提供了一个有效的途径，也是推动企业重组的重要催化剂。运作功能良好的资本市场可提高投资效益、加强生产力以及维持持久的经济增长。
中国资本市场自十年前成立以来取得了重大的发展。海内外IPO已造就了一批规模较大、经营更佳、更多元化和国际知名度更高的新一代中国企业。截至2000年底，国内股票市场的总市值达到万亿元，成为亚太地区的第二大市场，仅次于日本，全球所有新兴市场都望尘莫及。
然而，中国资本市场目前正处于关键的十字路口。估值过高、市场操控、证券诈骗案件等对资本市场的健康发展构成了威胁。我们所面临的挑战包括以下几点：
1．中国股票市场目前分割为多种不同种类、不同标值货币的股票市场，如A股、B股、H股等，供不同种类投资者投资，我认为，未来应该统一及标准化。
2．加快国内债券市场的发展，包括中央政府债券、地方市政债券以及企业债券，为投资者提供介乎银行存款与股票投资之间的风险/回报选择以及投资年期不同的收益曲线。发行短期（1～12个月）、中期（1，2，3，5年）和长期（10年以上）的政府债券可建立“无风险”人民币利率基准收益曲线，并可以促进债券衍生市场的发展。
3．培养活跃的创业投资基金及并购市场。一方面，蓬勃的创业投资基金行业、便利投资者通过国内股票市场退出、对知识产权的更大保障等举措可推动中国科技行业的发展，同时能进一步促进中国创业投资、高科技产业发展和资本市场的良性循环。另一方面，活跃的并购市场有助于创造股东价值及企业的公司治理制度、鼓励中国企业实现更高的效益，从而迈向世界级规模和水准。
4．养老金改革是重要任务之一。一个健全的养老金制度应该以资金累积、民营专业管理、缴费确定及个人退休户口作为主要支柱，并且应该参考国际最佳做法，例如美国的401K制度、智利的养老金模式以及香港最近推行的强积金计划。中国若能以个人退休户口作为养老金改革的基础，将大大推动其资本市场的发展。
5．致力于建立对投资者、发行人及中介机构都同样公平公正的竞争性市场。资本市场上不应该有任何参与方或特殊团体能获得较其他人士优惠的待遇。
6．为资本市场建立稳定及明确的法律和监管架构。这个架构应该以1999年《证券法》颁布的初步举措为基础，再进一步加强中国证监会作为独立及有实权监管机关的角色，并拥有充分的资源及专业人员，进行审慎监管，执行法律和法规制度。
为了迎接这些挑战，所需的法规监管改革应包括以下几方面：
1．确保适用于证券、抵押权益及成功资本市场运作中配套交易（包括衍生工具及外汇交易）的产权及其转让的法规设定明确，并制定及执行与国际法律/仲裁制度接轨的机制。
2．制定破产及清盘法规，并任命由适当专业人员组成、赋有实权的清盘法庭。
3．制定与其他主要资本市场监管相适应的披露及报告标准。
4．制定避免投资者或金融机构操控或滥用市场的条例。
5．制定对市场中介机构资本金流动性等方面更严格的要求，强化这些机构内部风险管理制度；制定补偿机制，让投资者可于因其他参与方不遵守披露及报告要求而蒙受损失时获得赔偿。。 最好的txt下载网
中国资本市场的发展思路（2）
6．中国资本市场应该采用最先进的IT科技。主要的举措包括开发电子通道及其他开放界面平台。这项举措需要两方面的支持——开放、灵活的IT平台和有效的结算支援基本设施，以吸引及长期保留国内外最重要的投 资者。
7．中国应该参考国际证券服务协会（ISSA）建议，制定结算系统。下文将更详尽讨论这一点。有效及快捷的结算系统有助资本市场提高稳定性以及降低内在风险。这些系统也能减少证券发行的波动性。
国际经验
中国经济要保持可持续增长，需要一个发达的、流动性大的、高效率的和有着良好监管的资本市场。这样可以保证资本在健康的市场原则下高效率地分配，资本的提供者和使用者相匹配并且受到有高效市场定价机制的竞争市场的规范。
从世界最发达的经济体（美国、欧洲和日本）的经验来看，如果中国的资本市场能够公平有效地发展，获得所有市场参与者的信任，显然，中国的资本市场将有巨大的潜力。这种市场的发展将使中国发展为世界最大和最活跃的经济体之一，并对中国的全球影响和经济安全做出不可限量的贡献。
美国、欧洲和日本的资本市场在结构、规模、流动性、上市及后续的披露要求、IT科技及法律和监管框架的应用和影响方面都有共同特点。这些特点强烈影响了这些国家和地区的资本市场的发展，包括他们十分发达的外汇、期货、期权以及其他衍生市场。成熟市场的这些特点对中国资本市场将来的发展也有重要的借鉴意义。
美国、英国和日本的资本市场主要包括：股票资本市场（股票、期权交易所和“经纪间”市场）；债务资本市场（政府国债和公司债券市场）；外汇交易市场；期货交易；认股权证以及其他衍生工具市场。这些市场的主要参与者是公司和官方发行人、交易所和清算系统、个人和机构投资者（如共同基金和保险公司）、交易中介（如经纪公司、投资顾问和托管人）和政府及监管机构。
美国有世界最大的资本市场。截至2001年5月24日，总市值达兆美元的7 327家公司在纽约证券交易所（以下简称纽约证交所）上市。2000年，有520家公司在纽约证交所和NASDAQ新上市或挂牌。2000年，这两个市场的总交易量达到7 021亿股。
美国已经为资本市场发展制定了清晰稳定的法律和监管框架，主要包括设立联邦、州和自我监管机构（如纽约证交所）以及制定针对证券发行、报告和披露机制、投资者保护和金融中介的资格和监管的法律法规等。美国证监会是监督证券市场的主要监管机构。证监会包括5个总统任命的委员，并有4个部门（公司财务、市场监管、投资管理、执行）。商品期货交易委员会（CFTC）是监督期货市场的主要监管机构。由于高效率、流动性大、透明和市场有深度，美国资本市场被认为是世界上最成功的资本市场，也是全球发行人筹集资金首选的市场。
欧洲主要的资本市场是英国。伦敦证券交易所（LSE，以下简称伦敦证交所）是欧洲最大的股票交易所。截至2001年5月4日，在伦敦证交所有2 931家公司股票挂牌，总市值为兆美元。就上市公司来自的国家（公司成立的地点）的数量而言，伦敦证交所也是世界上最为国际化的股票交易所。2000年，它的交易总量达到5 493亿股。英国也为资本市场制定了清晰稳定的法律和监管框架。英国证券市场由证券期货局监管。证券期货局向金融服务局（FSA）负责。金融服务局是非政府机构，按照各种金融法案和法规实施法律权利。金融服务局董事会由财政大臣任命，包括一名执行董事长、两名执行董事和11名非执行董事。伦敦证交所被看作是继纽约证交所和NASDAQ之后的第三成功的股票融资市场。书 包 网 txt小说上传分享
中国资本市场的发展思路（3）
卢森堡证券交易所在债券、全球存托证和期货上市方面在欧洲和伦敦证交所激烈竞争。但是，卢森堡挂牌的证券的交易活动大部分都不在交易所进行，而是在经纪间市场进行，所以该交易所提供挂牌的地点不一定是交易匹配的市场。
东京证券交易所（TSE，以下简称东京证交所）是日本领先的证券交易所，是又一世界领先的资本市场。截至2001年5月25日，2 121家公司的股票在东京证交所上市，总市值为兆美元。东京证交所的国际性比纽约证交所和伦敦证交所都要低得多。纽约证交所有434家外国公司，伦敦证交所有492家，而东京证交所只有38家外国公司。东京证交所的主要监管者是金融服务局（FAS）下属的证券和交易监督委员会（SESC）。它的主要职能和美国的证监会和英国的金融服务局类似。
中国资本市场可以从世界先进市场汲取的四个主要经验如下：
1．透明度。资本市场效率的基本因素是该市场在公平及实时的原则下，确保向所有投资者及市场参与者提供所需的信息。不论是大型机构或个人投资者，所有投资者应该可以在公平、实时的原则下取得在公开市场交易证券的重大消息。全球主要的证券及期货交易所的经验证明了足够的披露和报告手段为投资者提供透明度的重要性。
在美国，市场的透明度得到以下多种条例的保障：1933年制定的《证券法》中全面及公平的披露要求；1934年制定的《证券交易所条例》（1934年条例）持续汇报的要求；根据1934年条例以及由NASD（全国证券交易商协会）和各交易所制定的实时交易汇报及其他法规。
在英国，1985年的《公司法》，1986年的《金融服务法》及其附属法例和法规，以及伦敦股票交易所的交易汇报和其他交易条例，都致力确保透明度得以维持。
高水平的公司治理和可靠、高质量的财务信息，对市场的效率是至关重要的。在这方面，一般会计原则可以确保一家公司的财务状况的资料能够正常发布，从而确保该公司以公平及公正的原则向所有股东发行证券。一般来说，良好的会计原则应确保汇报的财务资料真实准确、提供客观的指引和惯例，并且能合理地应用于所有业务种类，从而使投资者可以把一种行业的业绩与另外一种行业的业绩互相比较。在任何运作良好的市场，资本市场均非常依赖在市场公开的、准确的、实时的信息，而不欢迎只向小部分“内幕人士”发放消息。
2．市场流通量及结构。市场的流通量对资本市场有极大的重要性。上文提及的大型市场的惯例均显示出流通量有助降低市场的波动性，并实现公司在这些市场的实际价值。换句话说，流通性高的市场效率极高。在流通性高的市场，大型融资或交易项目可以在任何时间推出，而不会对股价造成大幅的波动。因此，流通性高的市场的股价的升跌大多是公司实际价值变动的重要资料。流通量高也会降低投资者需要付出的股本成本，从发行人的角度来看，筹集资金所需的成本也会减低。股本成本较低对经济增长有着直接的影响，因为以前许多可能因为股本成本较高而被拒之门外的企业或项目，现在可以进入市场吸引融资。过往的经验显示出流通量高的股市与经济增长有着正面的关系。
许多新兴市场曾经用来改善市场流通量的重要手段是解除国内资金在海外市场投资的限制，并且容许外资能够自由地在国内市场投资。此举让本地投资者可以把投资组合分散至世界各地，从而大幅削减投资风险。同样，市场流通量的增加将会吸引海外投资者进入国内市场，从而刺激国内的经济增长。 电子书 分享网站
中国资本市场的发展思路（4）
任何市场的流通量很大程度上依赖市场参与者的发展程度。由于机构投资者聚集投资基金，他们的投资活动因此构成资本市场的主要交易量。这些交易量能够提高市场对投资机会进行研究的质量，更有效地分散风险以及提高基金管理的专业水平。此外，中介机构等市场参与者之间的竞争也会进一步促进资本市场的绩效。
3．监管架构及执行能力。一个清晰及稳定的监管架构必须由独立授权的监管机构所支持。这个监管机构必须有权根据适用的法律制定合适的条例。但是，在法规颁发之前，应预先充分征询市场业内人士意见。
在美国，证监会每年向个人或公司提出涉嫌违反《证券法》的民事诉讼多达几百宗，包括违反内幕交易及财务报告条例，涉嫌使用或发放虚假或误导资料及使用或发放与某证券交易有关的发行人虚假或误导的资料。此外，NASD、纽约证交所以及其他证券及期货交易所，有权并且会每年对涉嫌和实际违反适用条例的个人及机构参与者，进行一连串的查询和调查活动，并提出检控。
英国的金融服务机构拥有相同的权力。一个发展成熟及绩效俱佳的市场，必须具备一个清晰和稳定的监管架构，以及一个权力充足的独立监管机构，因为这些措施会为市场带来信任及信心，使投资者觉得游戏规则公平，与行业内幕人士相比并不处于劣势。
4．信息科技。IT技术的急速发展加速了资本市场的全球化，并创造了更多成熟的机构（以及个人）投资者。为了保持竞争优势，证