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企业，都应该为支撑应收款项所需的资金支付一个合理的费用，而且不应该由其母公司进行补贴。否则的话，拥有一个有钱的爹就可能造成草率的决策。与此同时，我们在伯克希尔所累积起来的现金肯定是要用于企业并购或者购买能够提供高利润机会的证券的。
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总的说来，我们对举债继续不感冒，特别是那种短期类型的。但是，当债务既进行了合理的结构安排而且又能够给股票持有人带来显著的利益的时候，我们愿意承担合理金额的债务。
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不像这个商业世界里的大多数人，我们喜欢以需求预期的方式进行融资，而不是以被动应对的方式。一项能够获得最好的金融结果的业务很可能需要把资产负债表的两边都管理好。这就意味着在资产项下获得最可能高的回报，而在债务项是最可能低的成本。如果两边做出明智反应的机会一致，则会比较方便。然而，理性告诉我们，实际的情况可能是反面的：以债务成本高为表现的吃紧的资金条件，将会为并购创造出最好的机会，而宽松的资金则会把资产的价格推上天。我们的结论：对债务项目的行动有时候应该独立于资产项目的任何动作。
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与大多数企业不一样，伯克希尔不会因为任何具体紧急的需求而进行融资。反之，我们借款是因为我们认为，在比贷款要短得多的时间内，我们会有很多把这些钱派出好用场的机会。最有吸引力的机会可能会在信贷极端昂贵——或许甚至无法获取的时候出现。在这样的时候，我们想拥有大量的金融火力。
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在伯克希尔，我们珍视成本意识。我们的楷模是一位去当地报社刊登一分讣告的寡妇。当听说收费是每个字25美分的时候，她提出来的内容是“弗雷德…布朗去世。”随后，有人告诉她，最少按11个字起算的时候，这位刚刚丧夫的妇人说，“好吧，那就改成‘弗雷德…布朗去世，高球杆转让。’”
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我无法压抑再引用一句康德勒的话的冲动：“大约从今年的3月1日开始，…我们雇佣了10名旅行推销员，通过这种方式，再加上来自总部的通联系统，我们覆盖了几乎整个联邦的领土。”这就是我这种类型的销售队伍。 。。
债务与成本（2）
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我们的经验一直都是，一位运营成本通常情况下已经很高的经理人，在寻找增加管理费的新途径方面的办法也是层出不穷，而一位运营管理很严密的经理人，却总是坚持不懈地寻找降低成本的新办法，就算他的成本已经比竞争对手低很多的时候也不善罢甘休。没有谁能够在展示后者的能力方面与吉恩…阿贝格（Gene Abegg）比肩。
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我们在这里的失败说明了指导方针的重要性——与简单的任务为伍——这个方针我们总是应用在投资和运营中。如果对于一个决策来说只有一个变量是关键的，而且这个变量有90％的机会如你所愿，这对于获得一个成功成果的机会显然是90％。但是，如果为了一个成功的结果，需要对10个独立的变量进行考虑，而且每个有90％的成功可能性，那么能够最终胜出的可能性就只有35％。在我们的锌业企业中，我解决了这些问题中的大部分。但是有一个问题始终解决不了，而这样的情况下，一个问题就显得太多了。由于一根链条不会比其最弱的一环强，这就是要我们去找——如果你能够原谅一个逆喻的话——独环的链条。
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我们的税后管理成本低于我们报告营运收益 的1％，而且低于我们核实收益（look…through earnings）1％的一半。我们没有设法务、人事、公共关系、投资人关系以及战略规模部门。而这又意味着我们不需要支持性人员，比如说保安、司机、信使等。最后，除了为威尔内（Verne），我们没有雇佣咨询师。帕金森教授（Professor Parkinson）应该会喜欢我们的运营模式——尽管，我们必须说，查理仍然觉得它太过臃肿。
在某些公司，公司支出大于占营运收入的10％或更多。这些由各下属企业向总部供奉的抽成不仅破坏了收益，而且更为重要的是削弱了资本价值。如果一家支出了10％的总部成本的企业达到了其运营水平上与发生成本仅1％的企业同样的成绩，第一家企业的股票持有人就遭遇了其所持资产9％的损失，而这个损失的产生仅仅是因为公司的管理成本。查理和我的研究表明，公司高成本与好的企业绩效之间并没有相关性。事实上，我们看到的更加简单，低成本运营比其官僚同胞的运作效率要更高。我们很羡慕沃尔玛、纽克（Nucor）、德芙、GEICO、金色西部金融与定价公司的模式。
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这个团队占用了9；708平方英尺的空间，而查理——在洛杉矶的世界总部西区（World Headquarters West）——用了655平方英尺。我们总公司的工资总额，包括了福利而且两处合计，去年总计为3；531；978美元。当我们花你的钱的时候，我们是很小心的。
公司权贵们通常会抱怨政府的支出，批评那些他们所不齿的花纳税人的钱不像花自己的钱那样会心疼的官僚们。但是有的时候，公司高管的金融行为也会因为钱来自不同的钱包而存在差异。下面就用来自我执掌所罗门公司期间所发生的故事做个说明。在20实际80年代，公司拥有一名理发师，名叫吉米（Jimmy），他每周来一次，给那些高级官员免费理发。一名指甲修理师也是随叫随到。随后，由于一项成本削减计划，老顾客们被告知需要自己付费。一名过去每周光顾吉米一次的高级管理人员（不是首席执行官）马上改成了每三周一次。
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我欠了很多感激的另外一个团队，是总公司的员工。在八项并购之后，我们在世界各地的员工翻了一番还不止，达到了112；000人，查理和我去年终于松口，在总部增加了一个人手。（查理，上帝保佑他，让我永远也不会忘记本…富兰克林的劝告：“小洞不补会沉大船。”）现在我们有个人。
这只小型的乐队在创造着奇迹。在2000年，它处理了与我们的八项并购有关联的事无巨细的所有工作，处理了广泛的法规和税收申报（我们的税收返还占了4；896页），平稳地筹组了一次年度大会，这次会议共发出了25；000张选票。准确地按照我们的股票持有人的委托，给3；660家慈善机构发出了支票。另外，这个团队还处理了由一个销售收入400亿美元，而且所有者超过30万人的公司所产生的日常工作。而且，比这一切更为重要的是，另外的个人很高兴伴随在左右。
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股票所有权以及股票活动（1）
经常会有人问我们，为什么伯克希尔的股票不拆分。在这个问题后面所掩藏的假设通常都是拆分应该是一个对股票持有人有利的做法。我们不同意这样的看法。下面我就告诉你原因是什么。
我们的目标之一是让伯克希尔…哈撒韦的股票以一个与它的内在价值合理相关的价格出售。（但是注意是“合理相关”，不是“完全一致”：如果被看好的公司基本上都以一个打了很大折扣的价格在市场上出售的话，伯克希尔或许也得按同样的情况定价。）对于一个理性的价格来说，最关键的是理性的股票持有人，对当前的价格是这样，对预期的价格也是这样。
如果某家公司股票的持有人，或者看好这支股票的可能买主，倾向于做出非理性的或者以感性为基础的决策，某些很可笑的股票价格就会在一定的时间段内出现。躁抑症的人格特质产生躁抑症的估值。这样的偏差在买卖其它公司股票的时候能够给我们很大帮助。但是，我们认为，把伯克希尔的股票在市场上出现这种情况的可能性降到最低，是符合你们和我们的利益的。
想只要高素质的股票持有人是不太容易做到的事情。艾丝托尔夫人可以选择她的400，但是任何人都可以买任何的股票。进入股票持有人成员“俱乐部”不可能用智力能力、情绪稳定性、道德敏感性或者衣着的品味来进行过滤。因此，股票持有人优选学或许只能是毫无希望的努力。
然而，从很大的方面看，我们觉得如果我们坚持不懈地宣传我们的企业，以及我的所有者理念——同时保证没有其它的杂音——并且让自我选择按照其原本的方式发生作为，那么高质量的所有者还是能够被吸引并且被保持住的。比如说，自我选择的作用会让一个歌剧的广告和一个摇滚音乐会的广告吸引到完全不同的两群人去观看，尽管说每一个人其实都可以买张票就进去看。
通过我们的政策和交流——我们的“广告”——我们试图吸引那些理解我们的业务、态度以及期望的投资人。（而且，同样重要的是，我们也劝阻那些不理解的人。）我们想要的是那些把自己看成是公司所有者，而且投资进公司的时候是打算长期驻守的人。另外，我们想要的是那些能把目光集中在商业成果，而不是市场价格的人。
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另外，我们欣赏一种罕见的管理自由类型。大多数公司都配备有机构性的限制。比如，一家公司的历史或许会将其投入到一个现在所能提供的机会非常有限的行业里。一个非常常见的问题是，股票持有人的选择会迫使它的经理按照华尔街的曲子跳舞。虽然很多首席执行官抵制，但是其他人会屈服并采用了完全违背了自己意愿的运营和资本分配政策。
在伯克希尔，既没有历史，也没有拥有者的要求，会阻碍明智的决策。当查理和我犯错误的时候——用网球的术语来说——都是非强迫性的错误。
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具有那些特质的投资人为数很少，但是我们拥有这些人中的一个非常杰出集合。我相信我们的股票中肯定有超过90％——或许超过95％——的部分持有在那些5年前的伯克希尔或者蓝筹（Blue Chip）的股票持有人手里。而且我还认为，我们的股票中超过95％的部分持有在那些股票池中我们的股票数至少是排名第二位股票的两倍以上的投资人手里。在那些至少有几千名的公共股票股票持有人以及市值超过10亿美元的公司里，我们几乎可以肯定，在股票持有人像真正的所有者去思考去行动的公司里，在程度上我们肯定是领先者。把投资人队伍提升到能够拥有这些特征的水平不是一件容易的事情。 。 想看书来
股票所有权以及股票活动（2）
如果我们拆分股票，或者采取其它的关注于股票价格而不是业务价值的行动，我们会吸引来一帮达不到现有卖家水平的买家。在1；300美元的价格上，能够买得起伯克希尔股票的人在少数。如果我们将一股拆分成100股，一名可以买一股的人就可以买到100股，那么这个人是否就会更富裕呢？那些有这种想法的人，而且会因为拆分或者期待拆分而购买股票的人，肯定会造成我们现在的股票持有人队伍质量的下降。（我们真的能够通过用一些思路清晰的成员交换一些心浮气躁的，喜欢票面甚于价值，而且会觉得拥有9张10元的钞票比拥有1张100元的钞票要更富裕的新人，来改善我们的股票持有人队伍吗？）那些以非价值理由购买的人，也会以非价值理由出售。他们在这个市场中的存在，将会加剧与基础业务发展情况无关的反复无常的价格波动的情况。
我们将会尽量避免出台吸引那些短期关注我们股票价格的买家的政策，而尽量遵循那些吸引有见识的关注于公司价值的长期投资人的政策。正如你在一个充满了理性的有见地的投资人市场购买你的伯克希尔股票一样，你一定会有一个机会在一个同样的市场出售——如果你会真想要出售的话。我们将尽我们的努力来保证它的存在。
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我们非常希望那些希望我们的服务和菜单，而且年复一年都会回来的所有者。要想在伯克希尔…哈撒韦股票持有人“位子”中找到一个比那些已经占有它们的人更好的队伍去加入，可能是一件困难的事情。所以，我们希望在我们的所有者队伍中继续保持很低的换手率，这种情况反映了一种对我们的运营方式的理解、对我们的政策的认同以及对我们的期望的分享。
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只有下面几种情况的一种组合会使得公司回购股票的做法变得明智：首先，公司拥有的可用的资金——现金加上合理的借贷能力——超出了业务的近期需求，而且，第二，发现其股票按保守的计算，在市场上以低于其内在价值的价格出售。对于这一点，我们加上一条说明：股票持有人应该已经获得了他们所需的所有的信息来进行该价值的评估。否则，内部人士可能占了那些不知道消息的合作伙伴的便宜，并且以一个低于真正价值的价格全部买下了他们的利益。我们曾经在很罕见的场合见过这样的事情发生。当然，通常情况下，骗术是用来推高股票价格的，而不是用来压低股票价格。
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我们的目标很可能在两个方面与绝大多数上市公司存在某种程度上的差异。首先，我们不希望把伯克希尔股票交易的价格最大化。相反，我们希望它们能够在一个围绕内在商业价值的很窄的范围内进行交易（我们希望能够以一个合理的——或者不合理，然而却是更好的——利率）。查理和我都受到了明显的高估和明显的低估同样的困扰。两种极端的情况都不可避免地产生出对很多股票持有人来说与伯克希尔的业务成果差异很大的结果。如果我们的股票价格能够持续地反映出业务的价值，我们的每个股票持有人在他持有股票的期间都将获得大体上与伯克希尔的业务结果平行的投资结果。
其次，我们希望交易活动不要太多。如果我们是与几个不太关心经营情况的合作伙伴一起经营私人的业务，如果这些伙伴，以及他们的继任者老是想着要离开公司，我们会非常的失望。经营一家公共公司，我们的感觉也是同样的。
我们的目标是吸引长期的拥有者，他们在购买的时候并没有设定时间表或者是为出售设定价格目标，而是计划与我们永远在一起。我们不理解那些希望有大量股票活动的首席执行官，因为，这种情况只有他的所有者永远都在进进出出才可能出现。在其它什么样的组织里——学校、俱乐部、教堂等——会有领导人当他的成员离开的时候而欢欣鼓舞？（然而，如果在这些组织里，存在着他的生活依赖于会员资格的换手率，你可以相信，至少会有这么一种提议，比如像：“短期内基督教不会有太多的发展；或许我们下周应该转到佛教上去。”）
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我们不会回购股票，除非我们确信伯克希尔的股票已经在按根据保守计算低于内在价值的价格出售。我们也不会试图去对我们的股票价格说三道四。（无论是在公开场合还是在私下场合，我从来没有对任何人说过去买或者卖伯克希尔的股票。）相反，我们将给我们所有的股票持有人——以及潜在的股票持有人——提供同样的与价值相关的信息，这些信息如果我们的位置转换了就是我们会想要的那些。
请一定清醒地认识一个问题：我们永远也不会因为打算制止伯克希尔股票的下跌而出手购买。但是，我们将在我们确信这个价格表明了对动用伯克希尔的资金具有相当的吸引力的时候出手。最好的情况是，回购只会出现在对我们的股票的内在价值的未来收益率产生非常小的影响的情况下进行。
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管理者行为（1）
首席执行官现在的首要工作是重新赢得美国人民的信任——而且，为了国家命运，他们这样做是非常重要的。然而，这项努力要获得成功，不是靠那些空洞的广告、不知所云的政策声明、董事会和委员会的结构调整。相反，首席执行官必须将管家意识作为自己的生活准则，并且将所有者作为合作伙伴而不是傻瓜对待。现在是让首席执行官走上正确道路的时候了。
——沃伦…巴菲特
我将会把我自己的资产净值的99％以上保留在伯克希尔。我的妻子和我从来没有卖出过一份股份，我们也没有这样做的打算。查理和我都被这种局面搞得很厌烦，过去的这几年实在是太普通，其间灾难总是伴随着非凡的财富。事实上，这些人中的很多人都在说服投资人购买股票，而同时抛出他们自己手里的头寸，有时候还采用些手段来掩盖他们的行为。这些商业领袖很无耻，他们将股票持有人视为傻瓜，而不是伙伴。
尽管安然已经成为了侵害股票持有人的典型，但是在其它的美国公司里仍然不乏各种臭名昭著的丑闻。
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我们的等式是不同的。持有着47％的伯克希尔股份，查理和我不担心被炒鱿鱼，而且，我们是以所有者的身份，而不是经理人的身份接受回报的。因此，我们是用使用自己资金的心态来使用伯克希尔的资金。这种情况时常让我们做出非常规的举动，无论是在投资活动中，还是常规的业务管理过程中。
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我们的并购通常按照同样的方式来展开。在其它的公司，高管们或许会全身心投入到与投资银行家一起，采用一种已经成为了一种标准模式的竞价程序，来寻找并购机会。在这个过程中，投资银行家起草一本让我想起我儿时看过的超人连环画的“书”。在华尔街的版本里，一家原本中庸的公司从投资银行家的电话亭里出来之后就有能力通过简单一跳就超越所有的竞争对手，而且收益增长的速度要快于子弹飞行的速度。受到这本书所描绘的被并购方的能力的刺激，患有并购饥饿症的首席执行官们——路易丝…莱恩（Lois Lanes，超人里的人物——译者注）等等，掩藏在他们冷静外表之下——马上开始变得神魂颠倒起来。
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公司权贵们通常会抱怨政府的支出，批评那些他们所说的花纳税人的钱不像花自己的钱那样会心疼的官僚们。但是有的时候，公司高管的金融行为也会因为钱来自不同的钱包而存在差异。下面就用来自我执掌所罗门公司期间所发生的故事做个说明。在20实际80年代，公司拥有一名理发师，名叫吉米（Jimmy），他每周来一次，给那些高级官员免费理发。一名指甲修理师也是随叫随到